20240112-开源证券-宏观经济专题：对我国货币政策目标的再思考，2024新特点新变化.pdf

宏观经济专题

宏

观

研2024年01月12日2024新特点新变化——对我国货币政策目标的再思

究

宏观研究团队考

——宏观经济专题

何宁（分析师）

hening@kysec.cn

证书编号：S0790522110002

宏货币政策目标的变与不变：疏通货币政策传导越发重要

观（1）最终目标：我们认为，货币政策的最终目标仍是保持币值稳定并以此促进

经经济增长，在新发展阶段，央行维护币值和金融稳定有利于服务中国式现代化。

济（2）中介目标：分为数量型和价格型，着力扩大内需、提升资金效率、适度提

专升通胀或加强货币政策调控效果。首先，从货币金融指标和经济增速的“基本匹

题配”来看，近5年社融、信贷、M2增速与名义GDP增速之差缺乏显著规律。

我们认为央行关注的并非眼下单一指标，经济潜在增速也可能作为锚，要从中长

期视角观察。

其次，潘行长近期提到“利率水平与实现潜在经济增速的要求相匹配”，这应是

价格型中介目标。此前央行货币政策司曾指出真实利率（实际利率）应略低于潜

在实际经济增速。具体看，多机构测算2021-2025年潜在经济增速在5%左右，

而当前实际利率为4.6%。中长期看，2026年开始，我国潜在增速或降至5%以

下，若延续这一利率目标，则实际利率理应继续下行。然而，通胀水平偏低或阻

碍实际利率下行。央行通过政策利率引导实体经济融资成本下行，趋势明确，但

效率下降，这或是当前货币政策价格型调控的主要阻滞。

（3）操作目标：央行对经济的判断可能影响其货币政策短期操作思路，而政策

利率或更能体现央行货币政策态度。2020年5-8月、2022年Q2-Q4两个阶段，

相关研究报告前期经济和货币政策环境较为相似，但区别或在于央行对再次宽松的必要性判断

不同。2020年下半年货币政策并未明显发力，而2022年下半年央行进行了降准

开《发挥好政府投资的带动放大效应—降息。我们由此推断，央行对经济的判断或影响短期货币政策思路。

源宏观周报》-2024.1.7央行或趋于将狭义流动性和广义流动性的政策目标进行分离。降息降准标志着央

证《就业市场或尚不支持美联储快速降行向实体释放流动性，是宽货币信号；而市场利率或是央行综合短期流动性、去

券杠杆、防空转等多因素调节之后的结果。我们认为当前的货币政策框架下，央行

息—美国12月非农就业数据点评》会均衡多个目标，仍以最终目标为锚。常规宽松空间仍有，但或较为有限。2023

证-2024.1.6年以来，国内需求回升偏弱，资金使用效率偏低，存款定期化严重，导致货币政

券策向实体需求的传导并不通畅，因此疏通货币政策传导变得越发重要。

研《人民币汇率：2024年可能的“变与202