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极兔速递-W(01519)报告日期：2024年01月12日

国内经营持续改善，海外基因助力国际化布局

——极兔速递深度报告

投资要点投资评级:增持(首次)

❑OV系出身，全球化布局进展迅速。极兔速递2015年起网于印度尼西亚，创始

人李杰曾担任OPPO首家海外独家销售代理创始人兼首席执行官。凭借在印度分析师：李丹

尼西亚取得的成功，扩展到东南亚其他国家，并在2022年成为东南亚排名第一执业证书号：S1230520040003

的物流服务提供商，市占率达到22.5%。2020公司将业务拓展至新加坡及中lidan02@

国；2022年公司成为第一家将业务扩展到沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、埃及

等新市场的亚洲成规模快递运营商。八年来公司通过高效的区域代理模式迅速铺基本数据

开网络，业务遍布多个国家和地区。收盘价HK$16.04

❑中国业务收入占比最大，跨境等新业务增速显著。2020/2021/2022/2023H1公司总市值(百万港元)141,347.15

分别实现全球快递包裹量32/105/146/80亿件，其中东南亚2020-2022年包裹量总股本(百万股)8,812.17

分别为11.5/21.6/25.1亿件，截止2022年极兔在东南亚市场包裹量市占率为

22.5%；中国2020/2021/2022/2023H1年包裹量20.8/83.3/120.3/64.5亿件，2020-股票走势图

2022年的CAGR为140.2%。2020-2022年公司实现营业收入15.4/48.5/72.7亿美极兔速递-W恒生指数

元，其中2020-2022年东南亚收入占比分别为68.2%/49%/32.8%，2020-2022年36%

中国收入占比分别为31.2%/45%/56.4%，依靠低价和电商平台的深度合作，叠加24%

12%

收购百世，2020年3月在中国正式开启业务的极兔，截止2023年9月极兔在中

-1%

国市场的市占率已达到12.6%。-13%

❑中国市场整体行业增速虽放缓，但新兴模式电商崛起，为上游商流注入动力。-25%

量：2022年中国快递量增速仅2.1%；2023H1件量剔除2022年低基数影响（假23/1024/01

设2022年H1增速为10%）的自然增速下仅为7.1%，行业已进入存量发展阶

段。但以拼多多为代表的新兴电商依靠低价、社交、直播在下沉市场迅速裂变，相关报告

打开了低线城市的消费力，提升下沉市场网购渗透率的同时加快单包裹货值的下

降，从而带来包裹数量的增加。价：随着价格政策的托底，恶性价格战或将不再

发生，但行业淡季或者局部良性价格竞争可能会使得价格产生波动，行业将逐步

进入良性竞争和高质量发展阶段。

❑东南亚及新市场电商、跨境业务的快速发展使得商家对优质快递服务的需求更

加殷切。根据极兔速递招股说明书，东南亚是世界上增长最快的地区之一，东南

亚电商零售市场的交易额从2018年的383亿美元增长至2022年的1548亿美

元，CAGR为41.8%，包裹量从2018年的33.6亿件增至2022年的111.5亿件，