证券投资分析 第三篇 证券投资理论.pptx

第三篇证券投资理论;;第一节组合管理的基本概念;1.现代资产组合理论的产生

1952年,哈里·马柯维茨在JournalofFinance上发表了一篇题为《资产组合选择》的论文,这篇著名的论文被公认为“标志着现代资产组合理论的开端”。马柯维茨考虑的问题是单期投资问题,投资者拥有一笔资金,从现在起在某一特定期间进行投资,在期初投资者需要决定购买哪些证券及其数量,并持有直到期末。分别以一定数量购买的一组证券称为一个证券组合,投资者的决策就是要从一系列可能的证券组合中选择一个最优的证券组合,这样一个决策问题于是被称作“投资组合选择问题”。投资者在期初进行这样一个决策时,应该认识到在未来持有期中,证券的收益率是未知的,证券组合的收益率也是未知的。投资者可能会去估计所考虑的各种证券的期望收益率并投资于期望收益率最高的证券。马柯维茨指出,单纯考虑收益所作出的资产组合选择并不是最佳的。他提出,一个典型的投资者不仅希望“收益高”还希望“收益尽可能是确定的”。;2.现代资产组合理论的发展

在投资者只关注“期望收益率”和“用方差描述的收益率的不确定性(风险)”的假设前提下,马柯维茨提供的方法是完全精确的。他用数量化方法提出了确定最优资产组合的基本模型。然而由于这一方法涉及计算所有资产的协方差矩阵,其计算量十分庞大,特别是在大规模市场中,存在上千种证券的情况下,其计算哪怕借助高速计算机也无法实现,更何况实际市场在时间上有近乎苛刻的要求。1963年,马柯维茨的学生威廉·夏普提出一种简化形式的计算方法,这一方法是通过建立一种所谓单因素模型来实现,即假设资产收益只与市场总体收益有关。这一简化形式使得证券投资组合理论应用于实际市场成为可能。特别是20世纪70年代计算机的发展、普及以及软件的成套化和市场化,促进了现代证券组合理论在实际中的应用。现今,在西方发达国家,单因素模型已被广泛应用于证券组合中普通股票之间的投资分配上,而最初的更一般的马柯维茨模型则被广泛应用于不同类型证券之间的投资搭配,如债券、股票、风险资本和不动产等。;5.证券组合资产的业绩评估

对证券组合资???的经济效果进行评价是证券组合管理的最后一环,也是十分关键的一环,它既涉及对过去一个时期组合管理业绩的评价,也关系下一个时期组合管理的方向。评价经济效果并不是仅仅比较收益率就行了,还要看资产组合所承担的风险。风险度不同,收益率也不同,在同一风险水平上的收益率数值才具有可比性。而资产组合风险水平的高低应取决于投资者的风险承受能力,超过投资者的风险承受力进行投资,即使获得高收益也是不可取的。对于收益的获得也应区分哪些是组合管理者主观努力的结果,哪些是市场客观因素造成的。

;第二节马柯维茨组合管理理论和方法;一、理性投资者的共同偏好;金融市场的无差异曲线表示在一定的风险和收益水平下,投资者对于不同资产组合的满足程度是无区别的,即投资者获得的效用相同。按照投资者共同偏好规则,证券组合的优劣不仅与风险/收益特征有关,还依赖于不同投资者的个人偏好。任意给定一个资产组合,根据投资者对风险的态度,在期望收益率的基础上对风险给予补偿,可以得到一系列效用相同的资产组合。根据马柯维茨的假设,我们分析理性投资者,即风险厌恶性投资者的个人偏好,确定其无差异曲线。在一个二元坐标中,横轴为用标准差测度的风险,纵轴为用期望收益率测度的收益,投资者认为,同一条无差异曲线上任何一点所代表的投资组合都能够带来同样的满意度。

理性投资者的无差异曲线具有以下特点:;(1)无差异曲线是从左下方向右上方倾斜的。对于理性投资者,风险的增加伴随着更多的不确定性,会降低效用,所以需要更高的收益率作为补偿,这就是我们常说的高风险高收益。反映在风险—收益二元坐标中,每个点只能与自己右上方的点具备相同的效用。无差异曲线的凸向反映投资者对风险的态度。水平的无差异曲线表明投资者是风险中性的,曲线左凸反映了风险偏好,曲线右凸反映了风险厌恶,如图8—1所示。;(2)沿着无差异曲线向右移动,曲线将变得越来越陡峭。因为在已经承受较高风险的情况下,要进一步增加风险,就会要求更高的收益补偿;相反,如果期望收益较低,要进一步降低收益水平,就要降低更多的风险,这是经济学上的边际效用递减原理。

(3)无差异曲线的斜率能反映风险厌恶程度。较陡峭的表示投资者具有高度风险厌恶,较平缓的表示风险厌恶程度较轻。

(4)投资者的无差异曲线是一个曲线簇,称为无差异曲线簇,如图8—1所示。水平越高的曲线,效用越大,即曲线A代表的效用水平高于曲线B代表的效用水平,而后者又高于曲线C代表的效用水平。;净值增长率给出了基金经理人的绝对表现,但是投资者却无法据此判断基金经理人业绩表现的优劣。基金表现的优劣只能通过相对表现才能作出判断,分组比较与基准比较是两个最重要的比较方法。

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