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宏观研究2024.01.17

专题报告

三重视角下的人口负增长

方正证券研究所证券研究报告

分析师

1月17日，国家统计局发布2023年人口数据，总人口减少208万，连续两

芦哲登记编号：S1220523120001年负增长。如何理解人口负增长？我们建议从国内、东亚和全球三重视角来

看人口问题。

联系人占烁

一、国内视角：负增长时代还有哪些结构性亮点？

相关研究2023人口形势：结婚增加、出生人数降幅收窄：2023年，总人口减少208

《如何看待本轮利润周期的强度与结构性变万，继上年减少85万后，降幅扩大了123万，其中54万是来自于出生人

化》2024.01.11口的减少，69万是来自于死亡人口的增加。尽管总人口减少，但2023年

《如何走出低通胀：中国历史启示》疫情对婚育的影响明显减退，结婚登记数量增加，出生率降幅收窄。2023年

2024.01.06前三季度，登记结婚的一共有569万对，较上年同期增加24.5万对；同时

《高频量化指数年度回顾——兼论基于ECI2023年出生人口减少54万人，是2017年出生人口持续下降以来的最低降

指数的GDP预测》2023.12.25幅，2020-2022年出生人口年均减少170万人。

《美股回购镜鉴：制度、动因与现实——股

票回购专题研究之二》2023.12.21负增长后，人口城镇化是供给端和需求侧的新亮点

《重置中介目标、转向“通胀预期目标制”—

—2024年货币政策展望》2023.12.20在总量见顶、年龄结构恶化之后，未来供给侧的产出提升来自于城镇化率

《哪些行业可能出现产能过剩？》2023.12.13的增长。从人均产出来看，2022年第一产业只有第二产业的22%、第三产业

的27%。过去几十年来，数亿人口从人均产出较低的初级部门，转移到人均

产出更高的工业和服务业部门，城镇化带来了人均生产效率的大幅提升。

2022年我国仍有4.9亿人口在农村，从绝对规模来看，农村到城镇的人口

转移仍有较大空间，这将持续带动人均产出效率的提升。2023年，我国城

镇化率达到66.16%，较上年增长0.94个点，新增城镇人口从上年的650万

增长至1189万，接近翻倍。

人口负增长对需求端的影响在实际中要复杂得多。一方面，人口负增长可

能会带来总量层面的消费收缩。消费者总量的减少会带来总消费的收缩效

应，并且越来越多的劳动年龄人口步入老年后收入大幅减少，也会导致消费

随之减少。另一方面，负增长时代随着老龄化的加剧会带来储蓄的减少，在

结构层面提高消费比重、降低投资比重，这一变化在我国得到了验证。

但中国和日韩等国最大的区别，是我们在城镇化进程中就提早迎来了人口

负增长，这意味着总需求未必会随着人口负增长而下降。2023年总人口减

少208万，但城乡出现分化，城镇人口增加1189万，农村人口减少1397

万。城镇人口的消费支出大约是农村的1.8倍，城镇化率的提高有助于在