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BDACommercialDueDiligenceReportonUnixPreparedbyBDAApril820151
ExecutiveSummary:MarketandCompetitionDynamicsWeestimatethemarketceilingfortheChinesebeverageVEMbusinesstobe320K(~6xfornow),withschoolsandfactoriesbeingthemajorscenarios(~70%).TheinstallationsizeofChineseVEMmarkethasreached67Kin2014,withbeverageVEMbeingthemajority(51K).WeseeChina’scurrentcommercialenvironmentisfavorableforVEM’srapidgrowthinthenextfewyears,buttheVEMbusinessisstillexposedtotherisksofCVScompetitionandpolicydynamicsinthemid-to-longterm(after2020).TheVEMdensityisexpectedtoreach1,000by2020F(vs.500/100inTaiwan/Japan),indicatingamarketceilingof320K.Webelievethepotentialcompetitionthreatisrelativelylimited.Currently,independentoperatorsdominatetheChineseVEMmarket(90%m/s),withUnixbeingthelargest(23K),followedbyMiyuan(11K).Unixhassignificantadvantagesintransportationhubs,officebuildings,andschools,butfacesintensecompetitioninfactoriesandothersites.ComparedwithitskeycompetitorMiyuan(3%OPM),Unixislosingmoneyinitsretailbusiness(-20%OPM),givenitshigherrental,DAandGAexpenses;whileUnixispioneeringnewbusinessmodelstogenerateadditionalrevenue,MiyuanisconservativeintermsofinnovationLookingforward,weseethepotentialthreatfromcompetitorsisrelativelylimited:1)theVEMbusinessofChinesebeveragecompaniesismanagedonafairscale,andisunlikelytoaggressivelyexpandduetopoorprofitability;2)ExistingVEMoperatorsremainconservativeregardingtheextendedbusinessmodel;3)Fornewentrants,copyingtheinfrastructureistechnicallyfeasible,buttherealbarrieristheoperationknow-howandtheadvantagesoflarge-scaleoperationWeforecasttheChineseVEMmarketwillreach203Kin2020,andUnixisexpectedtofurtherimproveitsdominantposition,from45%to70%Weexpect:1)Miyuan
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