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证券研究报告

商用车2024年度策略：结构向上，乘风而起

证券分析师：黄细里

执业证书编号：S0600520010001

联系邮箱：huangxl@

证券分析师：杨惠冰

执业证书编号：S0600523070004

联系邮箱：yanghb@

2024年1月20日

重卡核心结论：看好国内重卡周期持续向上

◼重卡：2023年结构因素催化复苏，看好燃气重卡+工程用车复苏+国四淘汰等因素驱动下

2024~2025年板块周期继续向上。

➢复盘：2023H1/H2重卡行业销量表现整体超预期，分别系对俄出口增长以及燃气重卡渗透的结构

性因素驱动，并相应驱动出口逻辑受益的中国重汽（H股）/中集车辆等股价2023H1持续上行，燃

（

气重卡结构优化逻辑受益的潍柴动力于2023Q3股价上行。

➢展望：2023年为小周期向上的起点，看好2024~2025年重卡销量持续增长，天然气重卡渗透增加

为核心驱动，供给端来看，短期天然气产销率下降，中期燃气重卡新车占比提升，长期海外天然

气进口长单落地，促使燃气重卡相比燃油保持高性价比；配合需求端，重卡用户成本敏感，政策

维度国内加气站数目增加，燃气管道网络铺设趋于完善，天然气重卡向上具备较高确定性；同时，

配合工程车复苏国四淘汰等增量因素，2024/2025年国内重卡销量有望分别达到112/130万台。

◼投资建议：燃气重卡+国四淘汰+工程复苏共振，坚定看好2024~2025年向上周期。海内外天然

气产能落地，国内天然气供给充裕，各地加气站建设加速推进，供给/需求/政策多维催化，2024

年燃气重卡渗透率有望高增；配合国四重卡淘汰以及万亿国债对于工程重卡销量修复向上的催化

驱动，我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为112/130万辆，同比分别

+23.2%/+15.9%。重卡板块聚焦强α（天然气重卡受益）+业绩兑现高确定性品种进行布局，推

荐【潍柴动力+中国重汽+中集车辆】。

◆风险提示：国内经济复苏不及预期；海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。

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客车核心结论：海外出口高增驱动业绩强兑现

◼客车：2023年整体产销符合预期，结构上出口/国内座位客车超预期兑现，看好国内国外共振下龙

头客车企业产销/业绩高增兑现。

➢复盘：2023年整体产销符合预期，全年大中客销量同比+5%，其中出口/国内座位客车/国内公交

车同比+51%/+87%/-48%，核心驱动因素来自出口需求提振及国内旅游市场景气度回暖。客车龙

（

头宇通/金龙实现了产销高增到业绩兑现的完整闭环，股价表现优于行业。

➢展望：2023年为行业景气度反转元年，展望2024年公交车换车需求+座位客车高景气延续+出口持

续向好客车总体产销有望再上新台阶，预计2024/2025年大中客车销量分别实现10.8/13.7万辆，同

比+24%/+27%。重视客车出口的行业性机遇，我们认为海外市场空间大、格局优、份额提升逻辑

强、区域分散风险小等优势下出口高增有望延续，新能源客车将带领中国客车产业真正凭借产品

力优势走向国际，预计2024/2025年出口大中客销量分别为4.0/5.0万辆，同比+25%/+25%。

◼投资建议：看好客车行业上行周期龙头业绩超预期兑现。

➢【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2023~2025年归母净利润

为16.5/24.1/30.4亿元，同比+117%/+48%/+24%。维持“买入”评级。

➢【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2023-2025年归母净利润

为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%。维持“买入”评级。

◆风险提示：国内经济复苏不及预期；海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。