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乙醇汽油真的来了-市场缺口明显

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乙醇汽油真的来了市场缺口明显

自9月份发改委等十五部委印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》后，日前，天津市、山东省最先发布了推广车用乙醇汽油的实施方案，明年起传统汽油将陆续停售。此前，河南省早已全省封闭推广乙醇汽油，河北省多地也开始使用乙醇汽油。分析师表示，除了天津和山东，京津冀及周边大气污染防治重点区域有望最先实施推广乙醇汽油，开启乙醇汽油时代。

乙醇燃料，也称为乙醇汽油，指体积浓度达到99.5%以上的无水乙醇，是燃烧清洁的高辛烷值燃料，是可再生能源，目前主要用于汽车燃油（我国添加比例为10%）。

燃料乙醇的生产方法有合成法(即乙烯水合法)和生物法两种。近年来受原油资源问题及乙烯价格上涨的制约，合成法被生物法取代。生物法是以玉米、小麦、薯类、纤维素等为原料，经生物转化而制成。

经过多年的临储价格支撑，玉米目前产量和库存量均处于历史高位，目前玉米库存量高达2.75亿吨以上，足够我国14个月的玉米消费使用。尤其是13/14年收购的8000多万吨陈粮，品质已经较为低劣，通过燃料乙醇的途径消耗掉是我国玉米去库存的重要途径。

位于上海陆家嘴的华领集团专注于产业和资本的有效整合，以“MA+PE”为核心价值连接点，连接起投资管理、财富管理、创新咨询三大业务板块，同时向外战略布局人工智能、新能源、大健康、泛文化四大产业，致力于打造融产业、资金、资本于一体的产业金融生态圈。

石油-玉米价格剪刀差扩大，行业整体赢利性变好

油价上涨推高燃料乙醇价格

我国燃料乙醇目前的经营模式都是由定点企业生产，生产出来的燃料乙醇销售给当地的中石油、中石化，发改委规定变性燃料乙醇结算价格是按照国家发改委同期公布的90号汽油出厂价（供军队和国家储备），乘以折合系数0.9111，目前，实际使用中，是以93#号汽油价格乘以0.9111，即燃料乙醇结算价格=93#汽油价格（国家储备汽油价格标准）*0.9111。

而我国汽油价格目前是与国际原油价格联动，因此，原油价格将通过影响国内汽油价格来影响燃料乙醇的结算价格。

2014年以来，国际石油价格大幅下跌，从2014年上半年的100-110美元左右最低跌至2015年底和2016年初的30美元上下，2016年11月30日，OPEC国家达成相对10月份减产114万桶的冻产协议。之后，2016年12月10日，石油输出国组织(OPEC)与非OPEC产油国在奥地利首都维也纳达成联合减产协议，这是15年来产油国与非产油国首次在减产问题上取得共识。目前石油价格在50-55美元区间震荡，摩根大通、摩根士丹利和高盛等国际大机构普遍看涨石油，17年均价在60美元左右。

目前，我国汽、柴油价格与国际原油价格实行联动机制，相应的，我国93#汽油价格也随波动，批发价从2014年上半年10100-10350元/吨的区间，一直跌至2016年初的6400-6500元/吨的区间，目前价格稳定在7367元/吨。

在原油价格上涨预期下，燃料乙醇结算价也随着上涨，同时由于燃料乙醇与原油制品具有一定的替代性，当原油价格上涨时，燃料乙醇对原油制品的替代比例就会加大，需求增长进一步推动燃料乙醇价格和盈利增长。

价差扩大盈利能力大幅提升

燃料乙醇成本预测

假设玉米燃料乙醇的出成率为3.2，则燃料乙醇的生产公式大致为：

3.2吨玉米+费用=1吨乙醇+0.85吨DDGS（价格1800元）+0.06吨玉米油（价格200-300元）。

成本方面，燃料乙醇80%成本由玉米构成，其余加工及公司生产管理和三项费用合计占比约20%，则公司费用折算下来约为2400-2600元/吨（涵盖了添加剂、折旧、制造费用、运输费用、管理费用和销售费用），同时生产一吨乙醇的副产品收入预期在1400元上下。

则公司生产一吨燃料乙醇的全成本=3.2*玉米价成本+费用-副产品收入=3.2*玉米成本+1000。

2016年12月份，公司玉米采购价格在1650元左右，基于现阶段东北地区的粮库收购价基本在成本附近甚至低于成本水平，同时国内外玉米价格已经接轨，我们判断玉米价格未来基本在1600-1700元底部区域徘徊。

燃料乙醇结算价格预测

从2014-2016年的历史经验数据