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2024年01月21日策略定期报告

熊心牛胆：2024向出海要收益

证券研究报告

报告摘要：

林荣雄分析师

本周上证指数下跌1.72%，沪深300下跌0.44%，全A成交量在7000亿附近震

SAC执业证书编号：S1450520010001

荡。虽然我们并未急于将元旦前市场大涨与“春季躁动”绑定是正确的，但需要

linrx1@

承认开年之后元旦节前市场风险偏好修复并未得到延续。对于市场始终期待所

谓“春季躁动”，对应交易指标国投策略——A股“躁动”指数必威体育精装版数据并未释相关报告

放躁动启动的信号。（A股“躁动”指数在由负值区间上穿0轴较大概率是行透视A股：高股息策略宏观2024-01-10

情的启动信号。）在此，结合本周沪深300ETF和上证50ETF获连续逆势大额择时指标体系

买入，我们维持熊心牛胆的判断。熊心牛胆：当前高股息不止，2024-01-07

但2024不止高股息

在大盘指数层面，开年以来市场出现连续下跌，使得市场不禁将当前与2016年透视A股：静待春季躁动信2024-01-03

初A股“熔断”行情类比。在2016年初脆弱市场情绪下A股再次遭遇“熔断”

号出现

冲击，2016年1月上证指数下跌达近23%。从内部看，当时较弱的宏观环境和

熊心牛胆：胆子大点选科技！2024-01-01

上游产能过剩带来的通缩压力是最本质的压制因素，同时外部美联储也于2016

年1月进入到加息周期。为了应对内外部环境变化，2016年1月27日，中央财透视A股：周度全观察2023-12-27

经领导小组召开会议研究在三去一补一降基础上进一步推进供给侧结构性改革

方案，通过产能逐步出清带来缓解通缩压力。政策层面：2016年上半年货币政

策较为宽松，年初的2.51万亿天量信贷投放和2月底央行降准带来充裕流动

性，市场在“熔断”冲击后逐步企稳回升。经济数据层面，供给侧改革在2016

年中展现成效，伴随着Q3企业盈利显著改善，各项经济数据在2016年Q4稳步

回升，A股也开启一轮结构性慢牛行情（2016年-2017年）对2016年初行情复

盘，进一步验证我们的反复强调的观点：观察历次市场底部的行情特征，市场底

部并不是简单的V字型，而是W型甚至更长时间、更为频繁的反复窄幅震荡的

磨底过程。市场出现W型底部反弹行情，要么有足够强的稳增长政策支撑，要

么是经济数据出现改善。如果都没有，基于纯情绪修复的大盘指数空间越来越

小，那么市场多数情况在内外部环境维持稳定的情况下维持窄幅震荡。结合当

前宏观环境，CPI负增长已连续3个月，我们认为央行进一步宽松以及财政政策

的加码是后续市场反弹重要信号。

在结构层面，除了开年后高股息显著占优之外，最鲜明的特征是关于出海的定

价甚嚣尘上。事实上，对于出海，我们将其作为2024产业赛道两大主线之一。

在此，以2021年-2022年海外收入占比的均值为标准，将全A划分为11组（包

括海外收入为0的组），并以全A等权指数作为对照组。整体而言，海外收入

占比在70%以上的个股有明显的超额收益，并且随着海外收入占比的下降，收益

率呈现逐步下降的趋势，海外收入在50%以下的组别之间收益率则没有明显差

异。在对应指数层面，Wind出口贸易指数以及三个海外收占比较高的行