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证券研究报告|2024年01月25日

中国太保（601601.SH）买入

负债改革，“长航”长行

核心观点公司研究·深度报告

中国太保打造行业负债端转型新模式。公司成立于1991年5月，是国内首非银金融·保险Ⅱ

家全国性股份制商业保险公司，同时也是国内首家在上海、香港、伦敦证券分析师：孔祥

三地上市的保险公司。历年来，公司通过转型1.0、转型2.0、长航行021

kongxiang@

动等转型战略，持续推动公司发展。在行业整体改革向上的背景下，中S0980523060004

国太保有望展现出更高的业务弹性及复苏主线逻辑。截至2023年中期，基础数据

公司实现营业收入1755.4亿元，同比增长6.5%，位列A股上市险企第投资评级买入(首次评级)

四；集团管理资产28369.2亿元，同比增长6.9%。合理估值28.67-31.43元

收盘价21.79元

人身险迎来供给侧结构性改革，行业龙头凭借渠道体系受益。2023年，储总市值/流通市值209627/209627百万元

52周最高价/最低价35.38/21.27元

蓄型保险引领行业保费增速，传统寿险保费收入占比较2022年末提升近3个月日均成交额721.92百万元

6pt。行业抓住转型机遇，加快人力清虚，人均产能提升显著。截至2023市场走势

年中期，中国人寿、中国平安、太保寿险、新华保险人均产能分别提升

38.1%、94.3%、35.1%、111.0%。中国太保凭借其先进的负债端改革思

路，引领公司在2023年实现高保费增速，为公司中长期NBV及内含价

值增长奠定基础。

寿险“长航”一期夯实优势，二期聚焦“内勤”转型。2023年中期，“长航

行动”一期收官，改革成效显著。1）截至2023年一季度末，太保寿险核

心人均标保同比提升37.8%，对应核心人力月人均税前收入同比增长

64.0%，位列行业前三。2）2023年前三季度，公司银保渠道实现规模保

费收入326.9亿元，同比增长31.1%，其中新保期缴规模保费82.8亿元，

同比增长289.5%。“长航”二期将聚焦由内勤至外勤的转型，增强业资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

务联动，提升运营效率，赋能NBV的可持续增长。相关研究报告

产险延续“续航”战略，领跑行业保费增速。太保产险在“续航”计划引领

下，2023年前三季度，实现保险服务收入1395.3亿元，同比增长13.9%，

增速位列上市险企首位。公司车险、非车险业务分别实现原保险保费收

入756.7亿元、727.9亿元，同比增长5.5%、19.3%。受2023年大灾频

发及上年同期基数较低等因素影响，公司承保综合成本率为98.7%，同

比上升1pt，整体盈利空间充足。

投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润278.08/317.01/342.37

亿元，同比增速13%/14%/8%；EPS为2.89/3.30/3.56元。公司当前估值处

于行