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[Table_Page]行业专题研究|交通运输

2024年1月24日

证券研究报告

[Table_Title]

交运高股息资产

推荐一线交运基础设施，看好上行周期品股息价值

[Tabl

分析师：许可分析师：代川分析师：周延宇

e_Author]SAC执证号：S0260523120004SAC执证号：S0260517080007SAC执证号：S0260523120008

SFCCE.no:BOS186

07550210755

xuke@daichuan@zhouyanyu@

分析师：王航分析师：钟文海

SAC执证号：S0260523120003SAC执证号：S0260523120011

0755

wanghang@zhongwenhai@

请注意，许可,周延宇,王航,钟文海并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

[Table_Summary]

核心观点：

⚫交运高股息复盘：铁公机港长期高分红，周期品有分红提升潜力。高股息是高分红与低估值的结合体。从分红

角度看，过去20年公路、铁路、机场（疫情前）、港口等垄断型资产始终维持高分红比例（30%+），变化则主

要发生在航运、跨境、大宗、仓储等周期类板块，其分红随行业发展至成熟期而逐渐提升至30-50%区间。但

高分红不等同于高股息，结合估值，近年来受益于周期上行的航运、跨境、大宗等周期品板块以及作为交运传

统股息板块的公路行业股息率更具备吸引力。

⚫传统高股息：稳定优先，资金的优质避风塘。公路、铁路、机场、港口等政府垄断型资产发展阶段成熟，其共

性和优势在于回报的稳定性与确定性，在宏观预期波动之时，股息率相较下行的无风险利率凸显出更高的性价

比。共性之外也有差异，基础设施自然禀赋的差异会通过网络效应、协同效应两个维度影响企业发展，交叉引

流、平行分流、基建拓流、定价改革、流量变现构成基础设施价值波动的主要因素，历经20年发展，传统交运

高股息资产经历了从铁公机到公铁港的变迁。

⚫周期高股息：攻守兼备，周期上行高性价比。油运、跨境、大宗等周期高股息近年来分红率、股息率逐渐提升

至与传统高股息可比的区间。与传统高股息相比，周期品呈现g和WACC双高的特点，g的增长决定是高股息

机会还是高股息陷阱，周期上行是周期高股息选股的必要约束条件。

⚫推荐顺序：推荐一线交运基础设施，看好具备上行条件的周期品。以股息价值为主的基础设施板块是交运行业

的防守底色：沿海发达地区资产业绩能见度高，股息价值率先凸显；同时部分稳健的非一线标的或存在分红提

升机会，迎来资产重估机遇的深圳国际也建议关注。周期类资产攻守兼备，在高股息保护下具备跑出独立行情

和创造超额收益的机会，关注现阶段供给约束的油运、景气上行的跨境电商供应链、产能爬坡的嘉友国际。给

予行业“买入”评级。

⚫关注公司：1.传统高股息率标的：皖通高速、宁沪高速、招商公路、粤高速、赣粤高速、四川成渝、唐山港、

北部湾港、招商港口、大秦铁路、厦门空港、深圳国际；2.周期高股息标的：招商南油、招商轮船、东航物流、

中远海能、中国外运、嘉友国际、华贸物流、中通快递。

⚫风险提示：宏观方面：经济大幅波动或将导致收入和利润断层；能源危机可能导致资源价格大幅抬升抑制需求

等；行业方面