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一文读懂北交所IPO审核制度改革历程上市公司流动性估值及规模概况

前言：北交所成立初期，企业家、投资机构和投行对北交所均有不同程度的不认可。于部分企业家而言，北交所是过去的新三板精选层，不算是上市公司。此外，彼时有些资质不如自身企业的同行业公司尚且成功登陆创业板或科创板，自身企业也一定可以实现创业板或科创板首发上市；于投资机构而言，北交所估值低，流动性差，被投企业在北交所上市意味着较低的投资回报率；于投行而言，北交所首发市盈率低，融资规模小，而且申报北交所需要先挂牌新三板一段时间再申报，在当前监管越来越严格背景下，挂牌审查和挂牌期间信息披露和底稿要求一点儿也不低，总体审核周期没有缩短很多，投入产出比较低。

站在当下，前述企业家、投资机构和投行各方都需要就拟IPO企业上市板块进行重新审视，对于规模相对不大的中小企业，北交所成为不错的选择。从正反两个方向进行论证。正向来看：一是北交所成立以来，针对IPO申报审核便利性、流动性改善、发行定价和投资者准入等诸多方面进行深化改革。不少过去对申报审核不便利的事项已得到很大改善；二是近段时间沪深交易所股票二级市场行情持续遇冷，为动态平衡一二级市场，沪深IPO申报审核进度大幅减缓；三是2023年2月全面注册制以来，主板、科创板、创业板和北交所板块定位更加明确。在符合行业属性前提下，申报科创板需要真正的“硬科技”；申报创业板最后一年需要8000万以上净利润；申报主板则需要1个亿以上净利润。四是近段时间北证50指数大涨，北交所投资者数量大幅增加，为北交所流动性改善和估值提升提供可能。反向来看：于企业家而言，如在企业规模不足够或不符合板块定位的情形下仍选择申报沪深交易所，意味着企业登陆资本市场进度放缓甚至暂停，部分企业家和投资机构签订了对赌协议，其中含有申报IPO或IPO成功时间相关条款，未能按期实现可能面临股份回购压力；于投资机构而言，不支持拟IPO企业申报北交所意味着投资退出路径减少和投资退出时间的延后；于投行而言，当前沪深交易所审核放缓背景下不拓展北交所业务意味着收入大幅下滑。本文对北交所成立以来有关IPO审核相关背景和大事件进行系统性梳理，帮助读者深度了解北交所，同时为拟IPO企业是否申报北交所和申报北交所路径选择提供参考。

提示：当然凡事无绝对，一是监管审核导向是动态变化的，不排除未来沪深交易所股票二级市场火热情形下审核标准降低；二是北交所本身未来的发展状况不可知，当下北交所是蓬勃发展的，但基于未来不可预测，没有人可以保证北交所未来一定发展得好或者不好。因此拟IPO企业需要辩证看待，谨慎做出选择。

一、北交所IPO法规体系

（一）证监会层面规定及主要内容

（二）北交所层面规定及主要内容

二、北交所成立及首批上市公司

（一）北交所成立

2021年9月2日晚，习近平主席在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中宣布，继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

2021年9月3日，证监会就北交所有关基础制度安排向社会公开征求意见，同日，北京证券交易所有限责任公司成立。

（二）首批上市公司

1、首批上市公司由来

北交所于2021年11月15日开市，彼时新三板精选层71家挂牌公司平移至北交所。另外，10家已完成公开发行等程序的企业则直接登陆北交所上市。开市首日，北交所上市公司数量81家。

精选层上市公司：2016年5月，股转系统制定《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》（以下简称“《分层管理办法》”），将新三板公司分层为基础层和创新层，以解决新三板流动性困境，但新三板较低的流动性水平并未得到明显改善。为此，2020年7月，股转系统正式推出精选层，形成新三板挂牌公司“基础层-创新层-精选层”层次结构。各层次挂牌条件、股票交易、投资者准入门槛、信息披露和公司治理要求差别化管理。总体来讲，精选层承接完成公开发行且具有发展潜力的优质新三板挂牌企业，投资者门槛相对较低、采用连续竞价交易制度，在信息披露、公司治理方面要求更为严格。

10家完成公开发行程序企业：主要为北交所成立前原申报在精选层向不特定合格投资者公开发行且已完成发行程序的公司。

北交所首批上市公司主要为精选层公司，实际上北交所发行上市条件几乎完全平移精选层向不特定合格投资者公开发行条件。彼时《分层管理办法》（股转系统2021年7月）规定的精选层进层条件和如今北交所发行上市条件几乎相同。

2、首批上市公司规模概况

以首批上市公司2020年度归母净利润指标代表其规模情况。首批上市公司近50%比例净利润在5000万以上。分布如下：

单位：万元

3、首批上市公司首发市盈率及行业分布

北交所首批上市公司首发市盈率均值为25倍左右，行业主要集中在资本货物、软件与服务、材料等方面。

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