“保险+期货”模式下生猪场外期权定价研究.pdf

“保险+期货”模式下生猪场外期权定价研究

自2015年以来，保险“+期货”连续8年在中央一号文件中被提及。随着2021

年生猪期货上市，生猪保险“+期货”模式为养殖户分散风险带来了新的可能。但

是作为保险“+期货”模式的核心——场外期权定价方面仍存在一定的问题。首先，

生猪期货上市时间短，市场不成熟，生猪期现基差风险大，导致期权定价中的目

标价格和理赔价格有一定偏差。其次，现阶段农产品从期货价格到场内期权价格

的定价方法多用B-S定价法，精确度存在问题。再次，目前市场上涉及生猪保“

险+期货”的定价方法多数以保险公司的角度出发，造成养殖户缴纳保费较高。

回顾文献可知，在保险“+期货”模式定价方法的研究上，叶洁琼（2019）[1]

指出，由于价格指数保险产品实则为倒向型期权，对保费的厘定相当于对期权定

价，而在期权定价中，首先应选择合适的亚式期权定价。徐玲玲（2018）[2]在

期权定价研究中采用了算数平均亚式期权及适用于亚式期权的MonteCarlo模

拟定价法，并对该定价法进行改进。在保险期限方面，吴婉茹和陈盛伟（2017）

[3]指出，保险“+期货”的保险理赔周期与期货合约交割日存在不匹配情况，应优

化该产品的保险期限设计。在期权定价方面，孙乐和陈盛伟（2017）[4]研究认

为，目前保险“+期货”模式场外期权定价不科学，B-S定价不精确，应优化模型

进行精准定价。在保险公司参与度方面，吴开兵等（2021）[5]研究发现，目前

市场上的价格保险产品多数是从保险公司的利益角度出发进行设计的，以农户收

益为出发点设计的较少。

文章针对上述定价存在的问题，结合生猪养殖周期，将生猪保险“+期货”保险

期间创新为锁定期和销售期，并采用蒙特卡洛模拟法对亚式期权定价。从养殖户

需求出发设计多样化的保障价格和保险期间，以规避不同风险及增强赔付率，实

现造“血式”扶贫[6]。

1“保险+期货”生猪场外期权定价理论基础

1.1期权定价理论

亚式期权是指在合约期限内所有路径的标的资产价格的平均值。对于保险期

货而言，通常选用一段时间作为窗口期，因此选用亚式期权更为合适。蒙特卡罗

模拟法通常被用来求解亚式期权。

蒙特卡洛模拟计算期权价格是将期货价格变化过程离散化，通过随机数产生

器对每一小段期货价格变化进行抽样，累计得到一次期货价格变化过程抽样结果，

计算出相应的期权价格，然后对该价格取平均并贴现。

1.2场外期权定价与生猪价格指数保险定价的比较

目前市场中价格指数保险定价方法采取结算价格为品种期货日均结算价Y，

目标价格为X，承保数量为C，若到期以后，Y低于X，保险公司应给予保险赔

款=max（0，（X-Y）×C）×基准费率×各项费率调整系数乘积。其中，基准费

率主要影响因素是大连商品交易所发布的生猪价格指数风险和由B-S-M定价得

到的平值期权权利金。但是由于生猪价格风险指数固定，且B-S-M对于生猪品

种的延期式亚式期权定价精确度上存在较大问题，所以选择包含虚值、平值、实

值的蒙特卡洛模拟法定价可以规避以上问题并丰富保险区间，也避免了各项费率

调整系数乘积这项不确定性给养殖户带来的风险。

2“保险+期货”生猪期权产品定价

2.1保险条款设定

保险标的为投保人用于育肥屠宰的仔猪。保险目标价格仍以合同签订时生猪

期货当日收盘价为准，理赔价格以保险期限内收盘价格的算术平均值为准。设定

保险期限时要结合生猪养殖周期的特殊性，由于该周期历时较长，如果都用来作

为计价期将会增大基差风险，所以将保险期限划分为锁定期与销售期。保险合同

中的结算价格主要计算销售期内的期货结算价的算术平均值即可，这样既降低了

基差风险，也满足了养殖户的多样化需求。

2.2基于生猪期货的场外期权定价

2.2.1期权类型选取

在生猪保险“+期货”模式中，算术平均亚式期权由期间平均值决定，可以平抑

短时间内暴涨暴跌现象，而相应的在生猪出售时，养殖户一般选择分批多次出栏，

因此选取亚式期权更适合。

2.2.2定价方法选取

期权定价主要方法有Black-Scholes模型