电力设备行业市场前景及投资研究报告：伊顿EATON订单，电网设备出海机遇.pdf

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电网出海-2：从伊顿（EATON）

订单再论电网设备出海新机遇

证券研究报告证券研究报告2024年2月2日

核心要点

Ø美股映射：从伊顿看美国电力设备紧缺。伊顿是全球中低压电气设备龙头，已成立近百年，其在北美输变电设备市场，市占率达9.7%。伊

顿2022年电气设备业务营收占总营收41%。根据伊顿披露的全球和美洲电气设备事业部积压的在手订单来看，目前积压订单呈现明显上升

趋势，截至21Q4/22Q4积压订单分别为49/81亿美元，同比分别增长58%/65%，截至23Q3积压订单为94亿美元，持续保持高位。2023

年Q3公司在美洲电气设备订单积压订单增长19%，订单出货比超1.1，订单增量超出货量。

Ø需求端：依赖进口，变压器需求高增。目前美国变压器市场需求高增，主要系三大驱动力：1）电网老旧更换；2）新能源项目并网拉动；

3）再工业化。美国变压器等产品依赖进口，根据ITC数据，17-20年美国变压器等产品进口金额CAGR为4%，相对较为平稳。2021年开

始，美国变压器等产品进口金额呈现出明显的上升趋势，21/22年进口金额分别为190/234亿美元，同比分别增长18%/24%。

Ø供给端：劳材双缺，外资扩产动能不足。由于此前美国制造业离岸外包，当前美国本土变压器生产受到原材料、人才供应等限制，本土供

应只能满足市场20%的需求，存在较大的供需缺口。此外，许多国际的变压器供应商已经发展为大型的集团化公司，投资决策相对保守和

稳健，由于变压器投资回报周期较长（十年左右），外资集团企业扩产意愿不强。

Ø现状：供需错配，变压器交付周期延长。美国变压器的交付周期持续增加，从2018年的12周（3个月）增加到2020年的30-60周（6个月-

1年），再到目前2023年的约120周（超2年）。较之2020年年初各产品价格也呈现显著增长，配电变压器（yoy+68%)、柱上变压器

（yoy+65%）、三相垫式变压器（yoy+58%）。以光伏项目为例，变压器或为阻碍项目推进的关键因素。

证券研究报告1*

核心要点

•投资建议：当前电力设备出海以一次设备（变压器、开关等）以及电能表为主。对应当前出海浪潮，我们认为本轮以变压器为首的电力设

备出海趋势有望复制此前逆变器出海逻辑，打开成长天花板。

•变压器产品，变压器是输配电线路建设的主要需求，重点推荐：变压器企业【金盘科技】【思源电气】【明阳电气】【伊戈尔】，变压器

分接开关企业【华明装备】，变压器原材料取向硅钢供应商【望变电气】，母排供应商【威腾电气】等；建议关注【中国西电】【特变电

工】【金杯电工】等；

•开关类产品，尤其是高电压段开关国内企业有技术和成本优势，重点推荐：【思源电气】【】【平高电气】【许继电气】；建议

关注【中国西电】【特变电工】等；

•电网数字化建设预计也会成为未来海外电网建设的重点，重点推荐：电力数字化龙头【】，电力通信芯片与模组的【威胜信

息】，智能电表的【海兴电力】，二次设备【四方股份】；关注【三星医疗】等。

•风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧致价格超预期下降；全球地缘不确定性上升等风险。

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证券研究报告2*

01美股映射：从伊顿看美国电力设备紧缺

02需求端：依赖进口，变压器需求高增

03供给端：劳材双缺，外资扩产动能不足

04现状：供需错配，变压器交付周期延长