瑞幸咖啡、康美药业等企业财务造假背景下,我国资本市场应该做市场制度反思.pdfVIP

瑞幸咖啡、康美药业等企业财务造假背景下，我国资本市

场应该做市场制度反思

近段时间，我国有两家企业业绩造假引发市场轰动，一家企业是瑞幸咖啡，另一家企业

是康美药业。但因上了不同国家的股市，结果大不相同。

市场上已经有很多关于瑞幸咖啡、康美药业财务造假数据以及过程的解读。本篇文章以

瑞幸咖啡、康美药业、安然公司财务造假为引子，对比中美两国证券市场对退市制度以及处

罚措施和处罚力度的不同，并反思我国资本市场应该构建市场制度。

从科创板的设立看中美资本市场的退市制度

2020年5月中旬纳斯达克向瑞幸咖啡发出通知，决定将其从纳斯达克市场摘牌。对此，

瑞幸咖啡表示5月15日收到了退市通知。

自从瑞幸咖啡在美国纳斯达克股市收到退市通知后，市场中的金融专业人士以及投资者

又开始讨论中国股市的退市制度，并开始对中美股市在退市制度执行方面进行比较。在全国

两会上，有代表也在对我国需要严格执行退市制度进行呼吁。

下面将对标大洋彼岸的美国进行股市分析，通过对比以明白为什么我国退市制度的呼声

这么高、这么重要了。

美股退市衡量指标更加市场化

中美股市上对企业的退市标准大有不同，先来看看中美部分交易所的态度。如表1所

示：

表1纽约证券交易所与上海证券交易所（部分）退市规定

纽约证券交易所上海证券交易所

总股东数小于400连续亏损4年

1

总股东数小于1200且过去12个月中营业收入连续低于1000万元（3年）

月均成交量小于10万股

连续30天总市值低于5000万美元未改正财务会计报告中的重大差错或虚假

记载（6个月）

平均总市值在过去30天中低于1亿美因净利润、净资产、营业收入或审计意见类

元型触及规定的标准被暂停上市

美股作为全球市场化程度最高的股票市场，纽交所退市标准更加市场化一些，退市条件

更偏向市值、股东人数及股价这类指标，财务指标规定占比不多；上交所股票退市标准更侧

重财务指标，像净利润、净资产及营业收入等，即使侧重财务指标，但一些指标既有漏洞，

也很复杂。

为什么复杂？比如没有明确衡量非经常性损益指标，经常会有企业实行“两年亏损一年

盈利两年亏损”的利润模式。如果上市企业连续三年净资产是亏损的，那么就得强制退市；

如果没有亏损，但连续3年营业收入低于1000万元，同样是要退市。这样的制度间接地给

了上市企业很大的操作空间，企业可以通过变卖资产、财务调节的方式来避免；或者年末突

击交易，规避亏损进行保壳，等等。其实这样的情况很多。

中企退市规模远不及美企

从中美退市态度的差别上就能够推断出中美企业退市规模有很大差距，过去的30多年，

美国退市企业数量达万家，纳斯达克每年有大约8%的企业退市，其中约一半是强制退市。

纽交所的退市率同样如此，大约为6%，其中约三分之一是强制退市，而且数量多的时候美

国股市退市的企业是多于IPO的企业。这样的结果就趋向构造一个良性循环的市场环境，时

间久了市场也慢慢成为进退自如、大进大出的成熟市场，不过根源还是注册制与退市制度相

结合的结果。

而我们A股就显得流动性较差，图1就能很好的体现这一点。

2

图12015-2019年我国

退市企业数量

2019年中退市企业

只占到上市企业总