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2023年第四季度宏观政策报告

执笔人：张斌，朱鹤，孙子涵，赵红蕾

宏观部分：走出低通胀才能走进经济繁荣

2023年经济运行中劳动力市场偏弱，物价偏低，需求不足凸显。居民、企业和政府的加

总收入增速较2022年下降1.6百分点，经济体感差。

如能实现合理需求水平，2023年实际经济增速要比现实中的实际GDP增速高1.4个百

分点，名义GDP增速比现实中的名义GDP增速高3.0百分点。名义GDP在目前基础上

提高3.8万亿，居民、企业、政府分别提高2.3万亿、9千亿和6千亿元。

疫情结束以后，疫情后遗症仍在，再加上房地产超预期下调、对个别行业的管制政策等

多方面影响，市场自发需求偏弱。政府主导的支出增长（2.4%）远低于私人部门支出增

长（5.1%），政策利率下调远低于通胀下行幅度，真实利率大幅攀升（2.4个百分点）。政

府支出和货币政策没能发挥逆周期作用。

2024年经济运行仍面临严重的需求不足挑战。实现2024年的合意经济增长和通货膨胀

目标，需要“双十一”：政府举债不低于11万亿，政策利率下调带动真实利率充分下降，

充分运用PSL工具保持合理政府投资，社融增速不低于11%。

专题部分：制造业投资与产业升级

我国预算内公共财政政策没有明显的逆周期特征，以基建投资为代表的公共部门支出有

2020年以来我国制造业投资增速持续高于总投资和GDP增速，民营企业投资占比进一

步上升，制造业投资主要集中在电气设备、计算机通讯信息等少数行业。

制造业投资和产业升级有两个规律性现象：一是制造业活动在总体经济活动中的占比由

升到降，二是制造业有着高度相似、一步一个台阶的产业升级轨迹。这些规律现象背后

有着相同的制造业成长逻辑。

我国的制造业活动占比、制造业升级路线与国际经验高度一致。制造业投资高于全社会

固定资产投资难以持续，现代化服务业发展对于制造业升级是必要保障。

产能过剩现象在产业成长初期很普遍，原因可能来自多个方面：需求不足，企业之间的

信息不对称、企业对风险的态度、政府补贴、过度的刺激政策或者刺激政策工具不当等。

产能过剩不等于资源浪费或者是资源配置失衡。产能过剩形成过程中有合理因素和不合

理因素。应对产能过剩，不能一味地限制加入行业的企业数量或者限制产能，应该更多

倚重于调整补贴政策，减少使用以总量政策为目标的结构性政策工具，不能绑架逆周期

政策。

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季度宏观政策报告第58期2024年1月

政策建议季度报告

走出低通胀才能走进经济繁荣

——2023年宏观经济回顾与2024年展望

一、2023年我国经济运行的主要特点

1、经济运行的主要挑战仍然是需求不足

城镇失业率总体回落，但劳动力市场需求较弱，景气程度依然偏低。2023

年城镇调查失业率平均值为5.2%，31个大城市城镇调查失业率为5.4%，失业情

况总体而言较2022年好转但高于疫情前水平。从PMI分项指标看，我国制造业、

非制造业的PMI从业人员指标分别为48.4%和47.5%，处于荣枯线以下。2023年

农村外出务工劳动力收入平均同比增速3.7%，与2022年持平，远低于2020年

疫情之前年增速不低于6.5%的水平。从规模以上工业企业的平均用工人数变化

看，大部分的制造业行业，包括计算机、通信和其他电子设备制造业、金属制品

业、大部分原材料和中间品制造业以及全部消费品制造业都在减少员工。

图1城镇调查失业率