20240223-广发证券-“债务周期大局观”系列（三）：债务周期下的资产配置_风险资产篇.pdf

[Table_Page]投资策略|专题报告

2024年2月23日

证券研究报告

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债务周期下的资产配置-风险资产篇

——“债务周期大局观”系列（三）

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报告摘要：

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资产价格研判的要点“位置”、“边际变化”。在很多最重要的时刻，关于分析师：戴康

大周期的“定位”往往主导了投资收益的大部分。在溯源海外历史的过SAC执证号：S0260517120004

程中，我们发现长债务周期的问题是海外大级别下行背后的共同记忆！SFCCENo.BOA313

“债务周期大局观”的系列报告：解读“位置”，正确“应对”来源于此。021

债务周期的视角，大类资产配置的指引。在“债务周期大局观”的第一daikang@

篇中，我们侧重债务周期框架的介绍及海外股市大级别下行复盘，并重分析师：李学伟

点分析了股市大级别拐点与杠杆率拐点的关联性。（详见《债务周期下全SAC执证号：S0260522070010

球股市大底如何形成》）；第二篇中我们将债务周期框架重点应用于中日021

的对比，并依据这一视角分析日本为何陷入失去的三十年？（详见《债lixuewei@

务周期视角中日的对比与展望》）。后续我们将会把债务周期的框架继续请注意，李学伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注

册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

深入，向读者阐述这一框架对大类资产配置的指引，本篇我们首先聚焦

于风险资产，下一篇我们的视角将会转向避险资产。[Table_DocReport]

相关研究：

从“债务周期阶段论”视角看大类资产轮动。以日/美/英典型债务周期为债务周期视角中日的对比与2024-02-02

例，大类资产表现规律：顶部泡沫破裂萧条阶段时，债券表现显著占优，

展望:——“债务周期大局

股市表现较差；在泡沫阶段与和谐去杠杆阶段，股市相对占优。观”系列（二）

权益资产：从债务周期框架看，海外股市大级别拐点的形成有赖于杠杆增配“供给确定性”：出2024-01-23

率的见顶并趋势回落。同时以美/英/日本等典型债务周期为例，股市中有

清、出海、创新:——公募基

效性因子随着债务周期变化形成相似的变迁路径：泡沫形成阶段估值与