双层股权结构下固定期限型“日落条款”研究.pdf

摘要

摘要

双层股权结构为公司创始人提供了一种新的表决权强化选择，以制度创新有

力推动了经济增长。然而双层股权结构长期存续、表决权高度集中带来的表决权

滥用风险加剧、公司内外部监督机制失效等问题同样值得关注。同时，当特别表

决权人的“特质愿景”随时间推移而消退，双层股权结构造成的表决权风险滥用

带来的成本甚至会盖过制度适用创造的价值。然而，现有的事件触发型与股权稀

释型“日落条款”触发机制不健全、触发条件难以成就，普通股东也失去在公司

中表达利益诉求的机会。在域外实践中，固定期限型“日落条款”发挥了出独特

的作用，其一方面能够约束特别表决权人的滥权行为，平衡公司利益与股东利益，

另一方面又能以明确的期限阻断特别表决权人所采取的规避手段，在双层股权结

构的制度优势式微之际及时终结双层股权结构,保护公司利益与普通股东利益。

在全面注册制下，许可双层股权结构上市的板块范围进一步扩大，但是相应

的规制手段却未同步跟进，根据我国资本市场发展情况及特点，应当引入固定期

限型“日落条款”，弥补规制手段的不足。根据我国资本市场的实际情况，应当

以强制性规范的方式设置固定期限型“日落条款”，要求公司上市时就在法定上

限范围内确定双层股权结构的存续时长，并兼顾公司自治，期限届满后由全体股

东基于公司的业绩表现与特别表决权人的履职与贡献情况，以出资额分配表决权，

再次选择是否继续采用双层股权结构，并限制其次数，避免普通股东陷入“无奈

的赞成”。

关键词：双层股权结构，固定期限型“日落条款”，强制性规范，再次选择

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Abstract

Abstract

Thedual-classsharestructureprovidesanewoptionforthefoundersofthe

companytostrengthentheirvotingrights,andeffectivelypromoteseconomicgrowth

throughinstitutionalinnovation.However,thelong-termexistenceofadual-classshare

structure,theincreasedriskofabuseofvotingrightscausedbyhighconcentrationof

votingrights,besides,thefailureofinternalandexternalsupervisoryinstrumentsofthe

companyarealsoworthyofattention.Atthesametime,astheidiosyncraticvisionof

specialvotingrightsholdersfadesovertime,thecostofabusingvotingrightscaused

bythedual-classsharestructuremayevenoutweighthevaluecreatedbytheapplication

ofthesystem.However,theexistingtriggermechanismforeventtriggeringandequity

dilutionbasedsunsetclausesisnotsound,andthetriggerconditionsaredifficultto

achieve.Ordinaryshareholdersalsolosetheopportunitytoexpresstheirinterest

demandsinthecompany.Inextraterritorialpractice,t