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宏观月报–2024年1月:国内稳增长政策促复苏持续，海外央行尚难宽松MonthlyEconomicDataWrap–Jan2024:Pro-growthpolicywillsupportdomesticrecovery,Fedpivotfacesobstacles

美国经济韧性仍在，预计联储近期维持利率不变：美国增长和就业数据持续坚挺，通胀降温虽持续但也面临阻力，中东局势亦带来风险。我们认为市场对联储年内大幅降息的乐观预期面临回调风险。我们维持联储在3季度和4季度各降息25个基点的预测。考虑到经济超预期韧性，美财政赤字仍持续扩大，我们维持2年和10年美国债利率1季度的交易区间仍分别在4.2-4.6%和3.8%-4.2%的预测。同时我们预计2年和10年美国债利率年底将分别下滑至4.0%和4.1%。

国内政策逐步发力，预计今年国内持续弱复苏：2023经济增速达标，年末数据仍显示产出强，消费弱的特点。财政支持4季度以来上升。制造业投资保持强劲，对冲地产的持续疲软，但就业和收入复苏仍较弱。预计财政保持支持取态，2024有效赤字超过2023年。货币政策维持流动性宽松。地产政策保持支持，行业下行收窄。我们预计2024年中国经济增速将达到5%左右。

预计美元短期震荡，中期回落，利好人民币兑美元汇率小幅回升：1月美国经济坚挺，推动美元指数反弹。短期如果美国经济增长持续超预期，美元可能持续震荡中小幅上行。但随着降息周期的开启，预计美元年底前震荡下行，加上购买境内债券的海外资本回流，支持人民币汇率小幅走高。预计中资高收益美元债利差持续收窄，但受美元高利率和市场风险偏好变化，预计净融资今年仍继续萎缩。

下月市场焦点：国际方面，需要关注欧美国家通胀及就业数据，央行议息会议。国内方面，关注经济活动高频数据，地产和宏观政策。

Mainpoints:

ExpecttheFedtokeepratesonholdin1HamidcontinuedUSeconomicresilience.USgrowthandjobsdataremainssolid.DisinflationcontinuedamidrisksposedbyescalatinggeopoliticaltensionsintheMiddleEast.Optimisticmarketpricingofratecutsispronetoapull-back,inourview.WecontinuetoexpecttheFedtocuttheFundrateby25bptwice,in3Qand4Q,respectively.Takinginaccountbetter-than-expectedeconomicresilienceandawideningtrendintheUSfiscaldeficit,wemaintainourviewthat2-and10-yearbondyieldswilltradeinthe4.2-4.6%and3.8-4.2%range,respectively,in1Q2024F.Furthermore,weexpect2-and10-yearbondyieldstofallto4.0%and4.1%bytheyear-end,respectively.

ModestrecoveryinChinawillcontinueaspolicyeasinggainstraction.Growthin2023mettheofficialtarget,althoughDecdatacontinuedtoshowtheimbalancesofstrongerproductionandsofterconsumption.Fiscalsupporthasstrengthenedsince4Q.Manufacturinginvestmentgrowthwassolid,offsettingthedragfromaweakpropertysector.However,employmentandincomegrowthremainssoft.Weexpectsupport