从资产负债情况探析保险资金配债行为.docx

东吴证券研究所

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内容目录

TOC\o1-3\h\z\u保险资金的负债端 4

保险资金的来源结构 4

保险资金的投资方式 6

保险资金的资产端 7

监管政策对保险资金配置的影响 7

投资范围 7

第二代偿付能力监管制度体系 8

保险公司偿付能力监管标准的进一步优化 10

保险资金运用余额 11

保险资金资产配置 11

保险资金配债情况 13

债券持有的规模和结构 13

保险资金配置利率债情况 15

保险资金投资面临的挑战 17

利率水平持续下行对保险资金配置构成挑战 17

监管趋势从严从紧，进一步加剧资产荒 17

保险资金投资的未来展望 18

建立健全长周期考核机制，发挥保险资金长期配置优势 18

发挥多元化战略配置价值，坚持全球化资产配置策略 21

风险提示 22

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图表目录

图1：保险公司保费收入、资产总额（单位：亿元） 5

图2：保险公司保费收入、资产总额累计同比（单位：%） 5

图3：保险公司保费收入结构（以累计值计算）（单位：%） 5

图4：保险公司寿险、财产险收入（单位：亿元） 6

图5：保险公司寿险、财产险收入累计同比（单位：%） 6

图6：2018-2022年保险公司各投资方式规模占比情况（单位：%） 7

图7：“偿二代”二期的风险分解框架 9

图8：保险资金运用余额及同比（单位：亿元、%） 11

图9：保费收入和资金运用余额同比（单位：%） 11

图10：2022年保险资金大类资产配置结构（单位：%） 12

图11：保险资金配置各类资产规模（单位：亿元） 12

图12：保险资金配置各类资产占比（单位：%） 12

图13：保险资金投资债券具有高点买入的特征（单位：%） 13

图14：保险自营银行间债券托管规模（单位：亿元） 14

图15：保险机构所投主要券种规模变化（单位：亿元） 14

图16：保险机构所投主要券种规模占比（截至2023年12月末）（单位：%） 15

图17：保险资金配置利率债余额（单位：亿元） 15

图18：保险资金配置利率债比例（单位：%） 15

图19：保险资金配置15年期不同券种的税后收益率（单位：%） 16

图20：保险资金配置30年期不同券种的税后收益率（单位：%） 16

图21：债券收益率“下台阶”将给保险资金带来再配置压力（单位：%） 17

图22：普通账户政府债剩余期限分布（单位：%） 20

图23：普通账户公司债剩余期限分布（单位：%） 20

图24：美国人寿保险公司受外国控制的资产（单位：百万美元、%） 21

图25：日本国际证券投资情况（单位：十亿日元、%） 22

表1：“偿二代”体系下保险公司偿付能力监管要素 8

表2：《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》 10

表3：“偿二代”二期下的权益资产价格风险基础因子 18

表4：日本寿险业资产情况（单位：十亿日元） 19

表5：美国利率下行区间资产配置情况（单位：%） 19

表6：2022年底按资产类别和保险公司类型划分的美国保险业现金和投资资产总额（单位：百万美元、%） 20

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东吴证券研究所保险资金的负债端

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本文所指的保险资金为依据《保险资金运用管理办法》（保监会令[2018]1号）的规定，具体指保险集团（控股）公司、保险公司以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金及其他资金。其中，资本金、公积金和未分配利润属于公司的自有资金，属于权益资产。根据《中国保险资产管理业发展报告（2023）》，截至2022年末，我国共有保险集团（控股）公司和保险公司（以下统称为保险公司）206家，保险资金运用余额为25.05万亿元，同比增长7.85%。

保险资金的来源结构

保险公司的自有资金是保险资金的来源之一，包括资本金、公积金和未分配利润，主要来源于股东出资、经营利润的留存等。保险行业属于典型的轻资产运营模式，经营占用的自有资金比例较小，但这部分资金具有长期性和稳定性的特点。

各项准备金是保险资金最主要的来源，占比最高。各项准备金是保险公司按照《保险法》等监管法规要求，保证在保险合同有效期内承担未到期责任和处理未决赔偿而从保险费收入中提存的一种资金准备，包括未到期责任准备金、未决赔偿准备金和保险保障基金，本质上是保险公司的负债。保险公司的各项准备金主要来源于保费收入，近年来，除了2021年保费收入同比下降，保险公司的保费收入一直保持增长态势。保费收

入的快速增长，带动保险资产的