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咸亨国际(605056.SH)深度报告

下沉服务与自主产品铸就的MRO龙头2024年03月02日

➢深耕电网行业，四大军团业务助力未来发展。1989年，创始人由五金批发推荐维持评级

起家，通过引进国外先进工器具进入电网系统工器具领域。公司为大型集团化企

业和政府部门提供全方位、一体化的产品、服务和解决方案。2023前三季度公当前价格：13.39元

司收入16.74亿元，同增36.0%，进入2023年后公司采取电网+四大军团策略，

将自身在电网领域积累经验复制到核工业、应急、交通、石油石化领域，并且引

入各行业专家，深化行业理解，寻找新的增长曲线。2023前三季度归母净利润

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0.34亿元，同比下降44.71%，一方面公司进入新行业领域初期，对新行业应用

场景理解不足，销售结构中标准化产品占比较高，使其毛利率水平较传统电网有

一定幅度下降；另一方面2023年股份支付费用3326.40万元，影响公司盈利水

平。

➢中国MRO行业仍处发展初期。据国家统计局统计，2017年工业产值增加

值的4%-7%的规模为MRO的市场需求量，2017~2022年中国工业生产增加

值CAGR为7.50%，假设未来2023-2025三年中国工业生产增加值保持该速度

分析师徐皓亮

增长，我们预计2025年中国MRO市场规模将超过2.5万亿元。中国政府自执业证书：S0100522110001

2015年起开始实施阳光采购工程，并于2022年进一步宣布启动金税系统(GTS)邮箱：xuhaoliang@

四期。阳光集采政策进一步推动企业进行线上采购，带动供应链数字化，推动工

业供应链技术与服务的发展。

相关研究

➢平台型与专业型MRO企业的异同。专业型公司更加注重服务能力，而平台

1.咸亨国际（605056.SH）2023年业绩预告

型企业更加注重经营效率。平台型企业可依靠原有在在办公用品行业积累的管理

点评：横向拓展效果显著，非标品占比提升盈

体系。而专业型公司一方面人数较多（相对收入体量），另外一方面整体产品在销

利提升可期-2024/01/25

售、交付等流程较为复杂。专业型公司需要在交付端、服务端设立大量专业人员

2.咸亨国际（605056.SH）2023半年报点评：

保障客户体验，而平台型公司更多起到撮合上下游交易的作用，人员较为精简。

横向拓展初见成效，行业深耕毛利率提升可期

➢以服务与产品为基石的MRO企业。一般MRO企业是以供应商身份面对下-2023/08/25

游客户，而咸亨国际在长期与国网合作当中，对行业理解十分深刻，在客户项目

前期规划阶段深度参与，并对项目建设提供自身建议，此时在商务合作中的角色

由供应商转变为方案解决商。2020~2022年公司自主产品收入占比分别为

19.10%/18.23%/21.55%。自主产品的毛利率远高于供应商提供的标准品，自主

产品占比提升极大提升了咸亨盈利能力。同时自主产品能够有效解决客户痛点，

在提高客户