基于企业生命周期各阶段经营风险的财务风险逆向搭配.pdf

基于企业生命周期各阶段经营风险的财务风险逆向搭配

摘要：企业是有生命力的有机体，在生命周期各阶段面临的经

营风险有明显的差异，应该选择与经营风险互逆的财务风险搭配。

在初创期用低财务风险搭配高经营风险；在成长期逐渐提高财务风

险以配合逐渐降低的经营风险；在成熟期用高财务风险搭配低经营

风险；在衰退期需控制财务风险过大以应对触底回升的经营风险。

关键词：企业生命周期经营风险财务风险逆向搭配

风险具有客观性和普遍性，企业的整个生命周期中也会面临各

种风险，从风险产生的因素角度考虑，企业风险可分为经营风险和

财务风险。在企业生命周期中，正确分析不同的发展阶段中不同的

经营风险，根据经营风险科学合理地搭配相应的财务风险，实现企

业整体风险的可控对企业实现效益目标甚至企业存亡都具有重要

意义。

一、经营风险与财务风险的区别与联系

经营风险和财务风险既有区别又有联系。经营风险是由特定的

经营活动和环境产生的未来预期收益的不确定性。经营风险是企业

经营过程中的固有风险，它会存在于企业的整个生命周期之中。企

业的商业模式、经营决策、管理水平、市场竞争等众多因素都会对

经营风险产生影响，但与是否负债无关。

财务风险是因负债产生的收益的不确定甚至不能到期还本付息

的风险。如果企业没有负债，也就不会产生财务风险。由于归还债

务的本金、利息和时间大都是可确定的，与复杂的经营风险相比，

财务风险的可选择性和可预测性更高。

在负债经营的前提下，企业经营风险和财务风险之间也会相互

产生影响。如果经营风险变化，企业用未来收益归还负债的不确定

性会随之变化，财务风险会变化。同样地，如果企业财务风险变化

影响到企业的经营决策，从而影响企业的经营风险。

经营风险和财务风险共同构成企业的整体风险。在财务学中经

常用杠杆系数来表示企业风险大小，杠杆系数越大表示风险越大。

经营杠杆系数dol=（δebit÷ebit）÷（δq÷q），财务杠杆系数

dfl=ebit÷（ebit-i），企业总杠杆系数dtl=dol×dfl。由此公式

看，企业风险可以看成经营风险和财务风险的乘积，在企业总风险

水平一定的情况下，经营风险和财务风险大小是逆向的。

二、经营风险与财务风险的搭配类型

经营风险和财务风险搭配可划分为四大类型，即高经营风险搭

配高财务风险、低经营风险搭配低财务风险、髙经营风险搭配低财

务风险、低经营风险搭配高财务风险。经营风险和财务风险的不同

搭配对股东和债权人权益的影响不同。

按照上表的分析，髙经营风险和高财务风险的搭配难以保护债

权人权益，低经营风险和低财务风险的搭配不能实现股东提高收益

的要求，这两种搭配在现实中应用性差。经营风险和财务风险的高

低逆向搭配，可以在债权人和股东诉求之间取得平衡，在现实中应

用性高。企业发展过程中的经营风险不相同，我们有必要对各阶段

的经营风险进行分析，以便选择经营风险和财务风险的高低逆向搭

配。

三、企业生命周期各阶段的经营风险分析

早在1989年，美国爱迪思博士提出了企业生命周期理论。他认

为企业生命周期是指企业从创办到其消亡所经历的自然时间，包括

初创期、成长期、成熟期和衰退期4个阶段。这种类似于生物有机

体存在生命周期的观点已被人们广泛地所接受。企业在产品生命周

期的不同阶段的环境和经营战略不同，企业的经营风险也呈现出较

大的差异。

在初创期，企业刚刚起步，产品投放市场不久，产品结构单一、

生产规模小、单位产品成本较高。企业资本是否足够支付各项投入，

产品是否被市场认可尚需时日检验，采购、生产、销售等各个经营

环节尚需磨合，企业的经营状况具有很高的不确定，这个阶段内具

有最高的经营风险。

度过艰难的初创期，企业营业收入和利润快速增长并具备良好

的发展预期，企业就进入了成长期。在此阶段，企业有了一定客户

群，业务前景看好，呈现欣欣向荣的局面，经营风险有所下降，但

是经营风险仍然维持在较高的水平，因为企业尚未在行业内确立足

够稳固地位，随着企业规模扩大和市场的开拓，企业还会经常性地

遇到发展的新问题和新困难。

在成熟期，企业产品和业务模式已经比较成熟，营业收入及利

润水平比较稳定，主要靠老客户的重复购买来实现其收入，市场需

求平稳，购销两旺，但市场投入的边际效应已经很低，企业