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企业资本结构与融资决策问题研究

企业资本结构与融资决策问题研究

???摘要:通过对影响资本结构的各种因素分析,指出的最佳资本结构和最优融资顺序,为分析国有的融资行为,探索规范融资行为的途径和方法提供了理论上的依据。

???关键词:资本结构融资决策权益负债

???融资活动是一个动态的过程,表现为既定目标下的融资结构的选择,也就是说融资行为合理与否必须通过融资结构来反映,合理的融资行为将形成一种优化的融资结构,不合理的融资行为必然导致融资结构的失衡。

???一、的融资结构和资本结构

???(一)融资结构

???融资结构指在取得资金来源时,通过不同渠道筹措的资金的有机搭配以及各种资金所占的比例。具体地说,是指所有的资金来源项目之间的比例关系,即自有资金(权益资金)及借入资金(负债)的构成态势,它是资产负债表的右方的基本结构,主要包括短期负债、长期负债和所有者权益等项目之间的比例关系。的融资结构不仅揭示了资产的产权归属和债务保证程度,而且反映了融资风险的大小,即流动性大的负债所占比重越大,其偿债风险越大,反之则偿债风险越小。从本质上说,融资结构是融资行为的结果。融资是一个动态的过程,不同的行为必然导致不同的结果,形成不同的融资结构。融资行为的合理与否必然通过融资结构反映出来。合理的融资行为必然形成优化的融资结构,融资行为的扭曲必然导致融资结构的失衡。由于生产经营所处的阶段不同,对资金的数量需求和属性要求也就不同,形成了不同的融资组合。对融资结构可以从不同的角度做进一步的划分:按资金来源不同可以划分为内源融资和外源融资;按资金属性不同可分为债务融资和权益资本融资;按占用时间的长短可分为长期融资和短期融资。

???(二)资本结构

???资本结构指取得的长期资金的各项来源的组合及其相互关系。的长期资金来源一般包括所有者权益和长期负债,因此,资本结构主要是指这两者的组合和相互关系。对于资本结构的定义在西方财务金融界尚存在着不同的认识。有人认为,资本结构就是融资结构,如(香港)巨文出版社出版的《英汉、汉英会计词典》中,将资本结构定义为“公司权益的成分,即短期负债、长期负债及业主权益的相对比例关系”;另一种观点认为,资本结构与融资结构之间,虽然有

时他会采取一切手段使其财富最大化,此时的代理成本将会减少到最小值,因为由于机会主义行为而产生的成本将完全由从事该行为的人自己负担。但只要经理(代理人)持有的所有权少于100%,股东与经理之间就会存在利益冲突。其原因可以归纳为以下两点:一是经理作为代理人也是一个具有独立人格的“经济人”,他的目标是追求最大限度地满足自身的欲望而不是无条件地为他人服务。二是委托人与代理人之间存在着严重的信息不对称,这种信息不对称来源于委托人对代理人的行为和禀赋观察的不可能性。上述情况导致了经理可以从攫取财富而不付出应有的努力去经营。此外,权益资本的代理成本中还包括由于代理制本身所引的机会成本,例如,代理制不允许公司经理同时以经营者和所有者的身份作出决策,由于决策过程过长而丧失良机的机会成本。

???2.债务的代理成本。债务的代理成本是债权人与股东之间的利益冲突引起的。当债权人贷款给时,贷款利率大致上是根据以下四项来确定:一是现有资产的风险大小。二是对即将新增资产风险大小的评估。三是目前的资本结构,债务所占的比例。四是对公司未来资本结构变化的预测。但是如果贷款没有任何限制条件,借款人存在着利用各种方式从贷款人身上获利的可能性。当然,债券持有者也不是被动的。一旦债券持有者意识到经理人员会牺牲他们的利益而最大化股东的利益,便会采取相应的措施预防机会主义行为的发生,例如在贷款合同中设置若干保护性条款,以防止通过股息或其它手段把财富转移到股票所有者手里。这样做是有代价的,一方面在一定程度上制约了经营的灵活性,使的经营效率低;另一方面,为了保证这些契约得到遵守,必须监督的活动,监督费用也以额外成本的形式影响的市场价值。因此,债务代理成本包括经营效率降低以及额外的监督费用。这种代理成本会提高负债成本,从而降低负债对市场价值的有利作用。

???(三)最佳资本结构决策

???综上所述,债务———权益资本比例上升增加了陷入财务亏空的概率,甚至可能导致破产。破产本身会给带来直接成本和间接成本,因此抑制了无穷借贷的冲动。破产可能性的存在,即陷入财务亏空概率的上升,也会给带来额外成本———代理成本,这也是制约借贷冲动的一个重要因素。相对于债权人而言,破产对股票持有者特别不利,因为债务持有人在破产后还能利用优先权从实物资产清算中获得一些补偿,股票持有者的投资则会丧失殆尽。因此,当破产危机增加时,代表股东利益的经营者会通过次优决策,选择股票融资,这样做固然会减少可能获得的节税利益,使的市场价值下降,但同时也降低了