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第21章货币政策策略：国际实

践

一、名义锚的作用

•钉住名义锚迫使一国的货币当局必须实施货

币政策，以保证名义锚变量（如通货膨胀率

或货币供给）稳定在一个窄幅内，从而有助

于促进物价稳定。

•以下三种货币政策策略均使用了名义锚：

1、以汇率为指标；

2、以货币为指标；

3、以通货膨胀为指标；

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二、以汇率为指标

•优点：

•1、汇率指标的名义锚通过将两国通货膨胀相挂钩，

直接有助于控制一国通货膨胀；

•2、汇率指标提供了货币政策实施的自动规则，这有

利于减轻时间非一致性问题。当本国货币有贬值趋

势，汇率指标会促使推行紧缩的货币政策；反之则反。

•3、汇率指标具有简单和明晰的优点，使得公众容易

理解。

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•缺点：

•1、随着资本的流动，设定指标的国家不能再实施独

立的货币政策，丧失了利用货币政策来应付国内突

发事件的能力。而且，汇率指标意味着对核心国的

突发冲击会被直接传递到指标国，因为核心国利率

的变动导致指标国利率的相应变动。

•2、汇率指标使那些国家为投机者冲击其货币敞开了

大门。

•3、汇率指标能够削弱政策制定者对外负责的能力，

特别是在新兴市场国家。以汇率为指标可能使得人

们更难判断中央银行的政策行动。

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•工业化国家采用汇率指标的最大成本是不能独

立实行货币政策以处理国内事务。

•当然，或者由缺少中央银行的独立性，或由于

对中央银行的政治压力导致通货膨胀倾向的货

币政策，不是所有的工业化国家都发现它们能

成功实施自己的货币政策，在这种情况下，放

弃对国内货币政策的独立控制，可能不是很大

的损失，而让货币政策由核心国的更有效运作

的中央银行来决定，所带来的收益可能是相当

大的。

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•此外，以汇率为指标有助于促进本国经济和

邻国经济的融合。

•在政治和货币机构特别软弱，因而遭受持续

的恶性通货膨胀的国家，包括许多新兴市场

（含转轨国家）国家，以汇率为指标可能是

打破通货膨胀心理、稳定经济的唯一途径。

在这样情况下，汇率指标是最后的稳定政策。

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•解决透明度和不能承诺汇率指标的办法：

•1、货币局

•本国货币100%由外国货币（如美元）支持，

而发钞机构，不论是中央银行还是政府，要确

定对这种外国货币的固定汇率，不论公众何时

提出要求，都随时能以这个汇率将本国货币兑

换为外国货币。

•在货币局中，对固定汇率的承诺特别坚定可靠，

因为货币政策的实施自动有效，完全脱离了中

央银行和政府的控制。

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•优点：

•1、货币供给只有当美元在中央银行被兑换成本国货

币时才会扩张，本国货币增加的数额和外汇储备的相

等增加额相匹配。中央银行不再拥有印刷货币进而引

起通货膨胀的能力。

•2、货币局包括了中央银行更坚定地维持固定汇率的

承诺，因此可能有效地快速降低通胀，以及减少投机

性冲击货币成功的概率。

•缺点：

•独立货币政策丧失，经济受来自核心国突发事件冲击

的风险增大，以及中央银行创造货币和充当最后贷款

人能力的减弱或丧失。