策略框架迭代系列报告(二)：格局正在起变化.pdf

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投资策略|专题报告

第三类：减速增长。增速降幅：0~1/3、1/3~1/2、1/2~2/3、2/3~1。

第四类：低速稳定。增速区间：[20,30]、[10,20]、[0,10]。

第五类：困境反转。恢复程度区分大幅反转、一般反转、小幅反转。

我们复盘历史经验发现，市场偏好：【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速

增长-低降幅】【困境反转】【减速增长-高降幅】【低速稳定】。

①【加速增长】类型：不管是由低速加速还是由高速加速,与【持续高增长】

类型的区分度不大(增速30%)。

②【减速增长】类型：若增速降幅不大(当年绝对增速30%日增速降幅不大于

50%)，其涨幅与前两类区分度也不大。若增速降幅过大(超过50%)，则表现一般。

③【困境反转】类型：是否有超额收益取决于困境反转的程度。利润恢复程

度120%，才能获得相对不错的收益;底线要求利润恢复程度不能低于70%，否则

收益率将明显下滑。

④【低速稳定】类型：在这几类资产中的表现垫底，[20%~30%]增速类型在市

场整体盈利较弱的环境中，表现会相对突出比如13年、18年、20年。

⑤【加速增长】VS【减速增长】：加速增长时抬估值,降速增长时杀估值，至

少对于相对估值的变化是成立的。

图2：五种增长类型的年度表现（表中数值为各年度符合增速要求的标的当年涨幅中位数，%）

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

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投资策略|专题报告

一、如何看待【经济周期类】资产？

事实上，对【经济周期类】的判断，也是对【A股、港股大趋势】的研判。

【白酒】、【港股互联网】是典型的“经济周期类”资产，也分别是A股和港

股指数最重要的权重。这两类资产虽然外资买了很多，但是他们的趋势性机会，仍

然来自于中国经济基本面的β。

下图中可以看到，这两个行业的主升浪，分别对应16-17和20-21，都是中国经

济向上的趋势，前者是棚改货币化、后者是全球大刺激。

而这两次主升浪的过程中，美债利率都是上行趋势。第一次主升浪美联储在收

缩，于是两个行业的股价斜率比较缓和。第二次主升浪美联储在大放水，于是两个

行业的股价斜率比较陡峭。

图3：白酒与港股互联网，是典型的“经济周期类”资产

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心