港股科技行业深度报告：拥抱创新升级、新兴应用及出口市场.docxVIP

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2024年02月26日

投资评级：看好（维持）行业走势图

恒生指数

14%

0%

-14%

-29%

-43%

2021-04 2021-08 2021-12

数据来源：聚源

拥抱创新升级、新兴应用及出口市场

——港股行业深度报告

吴柳燕（分析师）

wuliuyan@kysec.cn

证书编号：S0790521110001

自上而下精选优质个股，拥抱创新升级、增量应用及出口市场

分子端决定中期方向，港股市场中资股盈利前景背靠中国经济体。中国经济正在筑底，补库存最大制约为居民部门和企业部门上杠杆意愿弱，复苏力度仍需要观察。分母端由于海外及本港投资者占据香港市场的主流，港股市场估值定价整体跟踪美联储加息节奏。美国通胀下行有望放缓，经济韧性可能超预期。当前政策下的5.25%-5.5%利率区间可能继续维持，我们预计2024年内开启降息周期。

互联网存量竞争下布局出海及AI应用，计算机延续AI及华为鸿蒙主线

相关研究报告（1）互联网行业基本面兑现稳健，决定互联网板块行情的首要变量仍是宏观环境。流量见顶背景下，线上广告、电商、本地生活等场景受益顺周期复苏，叠加降本增效释放利润空间。存量竞争下格局稳定和壁垒较强的公司业绩确定性更强，中长期增量来自出海及AI应用。推荐拼多多；受益标的腾讯控股。（2）SaaS作为长久期资产，有望受益于美债利率下行、享受板块性估值显著扩张。AI及华为鸿蒙生态有望延续主线行情，以AI办公工具为代表的AI应用生态逐步繁荣，AI办公工具进入商业化初期，有望提升付费用户渗透率及ARPU。推荐金山软件、浪潮数字企业；受益标的金蝶国际、中国软件国际、美图公司、阜博集团。

相关研究报告

汽车销售回暖叠加新车周期驱动板块估值修复，拥抱汽车智能化及汽车出口

2023Q4各家车企陆续发布无图ADAS，2024年由小鹏汽车率先实现国内城市NGP更新，有望带来ADAS在用户端形成正向反馈，从而驱动智驾版车型销量提升、以及软件订阅利润提升。2024年中国新能源汽车销量增速或放缓，竞争格局持续胶着，各家车企加速汽车出口战略，零跑汽车和Stellantis合作的海外出口轻资产模式较佳，有望复用Stellantis渠道资源及品牌影响力助其加速海外拓展。2024年3月国内汽车销售有望逐步回暖、配合新车产品周期启动，驱动整车板块整体估值修复，推荐理想汽车、小鹏汽车；受益标的零跑汽车。

电子：半导体关注格局更优环节，消费电子布局AI、XR、钛合金等创新升级

（1）半导体行业仍处在基本面复苏的起点，下游IC设计客户处在低库存状态，晶圆厂产能稼动率有望逐步企稳。先进制程产能具备稀缺性，成熟制程业务或呈现量增价减趋势。建议关注中芯国际、华虹半导体。（2）手机及PC行业目前已基本完成去库存，后续有赖于AI、钛合金及XR等创新升级驱动更大业绩弹性。PC和手机终端下一个创新周期集中于AI，AI手机短期内缺乏创新切实应用，我们预计苹果iOS生态的AI交互体验有望更优；而AIPC创新应用关注办公软件及AIPC本地化AI模型进展能否激活PC换机周期。推荐联想集团、比亚迪电子、高伟电子，建议关注小米集团。

风险提示：软件及产品推出不及预期、产能及供应链风险、监管政策变动、宏观经济增长放缓。

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目 录

1、港股市场估值普遍便宜，恒生科技受益美债利率下行及产业新趋势 5

、港股市场：短期震荡，估值普遍便宜，大拐点可能要等到2024Q2以后 5

、分子端：中国经济筑底中，复苏力度尚不明朗 5

、分母端：美债收益率顶部震荡，降息周期有望于2024年内开启 5

、自上而下，恒生科技对中国经济及美债利率敏感度优于恒生指数 6

、自下而上，汽车智能化及AI产业趋势下恒生科技不会缺席 7

2、互联网：行业基本面稳定，决定因素仍是宏观环境 8

、行业：具备稳健配置价值，中长期增量来自出海及AI应用落地 8

、复盘：估值处于低位，多重因素导致板块修复较慢 8

、展望：流量规模趋于稳定，短期降本增效释放利润空间，长期增量来自海外市场及AI应用 9

、拼多多：国内受益消费分层趋势，海外TEMU驱动二次增长 10