20240327-申万宏源-2024年银行业春季投资策略:进可攻退可守,银行选股的三部曲.pdf

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进可攻退可守,银行选股的三部曲

2024年银行业春季投资策略

证券分析师:

郑庆明A0230519090001林颖颖A0230522070004冯思远A0230522090005

2024.3.27

投资要点

◼在业绩底(1Q24营收端最为承压)、估值底(对应24年0.54倍PB)和持仓底(但主动公募基金还是超低配)的底部确定性下,我

们继续看好银行。当前内部个股估值水平日渐趋同,我们重申要重视自下而上的内部轮动。

◼资本市场对银行板块的选股从找“高业绩”到找“低估值”,我们预计下一步会在“高拨备”银行中寻找基本面有相对优势且估值也

相对低位的性价比标的。

◼为什么要关注“高拨备”?我们考虑几点依据:1)基于2024年上市银行加大不良处置力度,加回核销后不良生成率或同步提升的判

断;2)预计2024年难有往年“20%甚至30%以上增速”的高业绩银行,在权衡好量价的基础上,留有适度的超额拨备保障中长期

利润稳步、可持续增长才是关键;3)现阶段外源资本补充并不容易,超额拨备在一定程度上也是银行内生资本的安全垫。

◼因此,哪些银行是高拨备选手?兼顾考虑基本面与估值的匹配性,这类银行有望实现进可攻,以江浙优质区域性银行为主。

•聚焦没有存量包袱、前瞻且足额核销不良、超额拨备厚实的银行。直观来看,拨备覆盖率绝对数的高低即是判断依据之一。与

此同时,在地产后周期、实体尾部风险暴露阶段,要优选地产、信用卡等风险敞口更低,或是原本信用成本不高且有能力足额

消化不良生成的银行(如常熟、苏农、瑞丰、苏州);此外,全口径拨备(信贷+非信贷)计提充足的银行也更有余量支撑可

持续地利润增长。

•更进一步,优质城农商行依然能保持优于行业的信贷景气度、息差稳定性更强,有望率先确立营收拐点。行业信贷增速放缓是

大概率事件(测算若金融数据口径人民币贷款增量持平去年,全年增速将较2023年下降1pct),但依托区域资源禀赋和更充

裕的资本实力,城农商行的信贷增速预计将继续高于同业,相对更好地以量补价。同时,这类银行的长久期、高成本存款占比

更高,意味着今年存款成本改善空间也就更大,支撑更稳的息差趋势(判断常熟、瑞丰、宁波等有望率先企稳)。

◼短期来看,高股息预计还会是资本市场的宠儿,买银行依然能做到退可守:上市银行历来分红都没有大起大落,赚股息的确定性同样

明显;反观近年来多家分红率亦有提升趋势,板块动态股息率仍有近6%。若经济回暖趋势久未确立、市场情绪未有显著改善,策略

思维下可积极配置银行板块。相较于国有行及部分股份行(分红率超30%),无不良包袱、利润保持稳态增长、有潜力和能力实现分

红率进一步提升的银行(以江浙区域)值得重点跟踪关注。

◼投资分析意见:看好银行,由于银行板块的低估值、低持仓、低预期和高股息特征,我们判断还是市场资金青睐重点,但现阶段要重

视板块内部轮动,聚焦估值与板块平均水平趋近的优质城农商行。个股层面:1)优选有基本面加持的优质区域性银行:苏州银行、

常熟银行、苏农银行、瑞丰银行。2)稳健股息品种可继续持有,如沪农商行、国有大行等。3)密切跟踪估值处绝对低位、持仓占

比低的股份行,如兴业银行。

◼风险提示:实体需求长期不振,经济修复节奏低于预期;息差企稳不及预期;部分房企风险扰动、长尾客群风险暴露超预期。

2

主要内容

1.自下而上重视内部轮动,银行选股的三部曲

2.进可攻:优选高拨备基础上估值回落、基本

面“相对美”的优质区域性银行

3.退可守:策略思维下的高股息预计还是资本

市场宠儿

4.投资分析意见:

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