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证券研究报告

“资源+技术”驱动的中国萤石龙头企业

603505.SH金石资源深度报告

证券分析师：姜明联系人：胡智元

资格证书：S1710523110001资格证书：S1710123110008

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报告摘要

n从单一萤石矿做起，通过技术积累实现产业链多维度发展。公司在国内拥有的单一萤石矿保有资源储量2700万吨左右，对应氟化钙矿物量约

1300万吨，开采产能约117万吨/年，为我国萤石行业中资源储量、开采及加工规模遥遥领先的行业龙头企业。2020年起公司通过技术积累，攻

克了白云鄂博伴生萤石资源利用的难题，与包钢股份达成合作拓展氟化工下游，后将技术拓展至锂矿行业，与九岭锂业合作从锂瓷土细泥中提取

锂云母。同时，基于萤石与锂资源，公司布局六氟磷酸锂与LiFSI生产项目，实现产业链横向、纵向拓展。2024年公司首次尝试国际化，收购蒙

古国石矿，逐步向年产150万吨产品的目标迈进。

n萤石被多国列为战略性资源，我国萤石开采管控逐步趋严。萤石又称氟石，是氟化钙的结晶体，已被欧盟、美国、澳大利亚、日本、中国等国家

与地区列为稀缺资源，地位比肩稀土。据USGS，2023年我国萤石储量约占全球23.9%，但年内开采量占全球近65%，静态储采比不到12年，

远低于全球平均水平。同时，我国单一萤石矿具有富矿少，贫矿多；数量多，储量少，开采规模小，开发程度高；杂质低、资源品质优，被大量

用于高端产业，他国资源难以替代的特点。而我国的伴（共）生型矿床数量少，储量大，资源品质差、开发利用程度低。基于以上行业特点，我

国出台相关政策保护单一萤石资源，并鼓励开发伴（共）生萤石矿。2024年3月出台的《关于开展萤石矿山安全生产专项整治的通知》，有望进

一步清退国内不合格产能。

n萤石涉及下游行业较多，从用量看核心关注制冷剂、新能源相关需求。萤石经开采选矿后形成块矿、矿粉、酸级萤石粉三类产品。其中酸级萤石

粉是无水氟化氢与氟化铝的核心原材料，在我国各类萤石产品中占比70%以上。2020年我国无水氢氟酸占萤石总消耗量53%，是萤石最主要的

应用场景。AHF可分为电子级氢氟酸与普通氢氟酸，2023年我国AHF产销量分别达213.5、190.5万吨。其中普通氢氟酸下游以制冷剂为主，制

冷剂受配额影响，主要用于冰箱、空调、汽车，整体需求稳中有升；而用于生产PTFE与PVDF等含氟聚合物的部分不受配额限制，两种产品广泛

用于汽车雷达系统、5G/6G通信、锂电池等高增长场景。国产的电子级氢氟酸主要用于光伏电池片的制绒、清洗等工艺，受益行业需求高增长。

n投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。供给收紧、需求旺盛，萤石价格近年来连创新高，2023年年中含税价高点一度接近3800元/吨，较

2022年高点提升30%。萤石价格年内具有小周期，年内价格低点往往在一季度出现，而高点往往在三季度末至四季度出现。2024年一季度萤石

含税价最低为3275元/吨，再创新高。包钢金石三期选矿产线已建设完毕，2024年有望生产酸级粉60-80万吨；金鄂博公司两期产线于2023年

底建成，产能爬坡中。在产能持续提升背景下，我们看好公司发展前景。预计公司2023-2025年营收16.45/37.43/50.51亿元，归母净利润分别

为3.47/6.63/11.01亿元。按3月22日收盘价30.33元/股计算，对应PE53/29/17倍，首次覆盖给予“买入”评级。2

目录

公司定位坚持深耕萤石产业链，多维发展初见端倪

资源特点全球和中国萤石资源的分布、特点

萤石需求萤石下