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公司研究

证券研究报告燃气2024年03月31日

蓝天燃气（605368）深度研究报告推荐（首次）

目标价：14.40元

河南城燃龙头，主业稳健高分红当前价：13.55元

高分红河南城燃龙头，业务布局产业链中下游。公司是河南省城燃龙头，燃华创证券研究所

气业务布局产业链中下游。其中，中游是长输管道业务，公司依托省内支干

线管网，向沿线城燃及工商业用户销售天然气；下游是城市燃气业务，向特证券分析师：吴一凡

许经营权内的居民及工商业用户开展销气及燃气接驳业务。公司主业经营稳

健，近年来营收及盈利规模稳步增长。同时公司分红力度较大、分红意愿强电话：021

烈。2021-2023年，公司股利支付率分别为55.0%/83.6%/97.1%。2023年11邮箱：wuyifan@

月，公司发布未来三年股东分红回报规划（2023-2025年），提出2023-2025年执业编号：S0360516090002

度以现金方式分配的利润不低于归母净利润的70%。

河南天然气市场兼具增长的潜力及动力。潜力：城镇化率低但提升较快。河公司基本数据

南城镇化率较低但提升速度较快。城市燃气普及率远高于农村，城镇化进程总股本(万股)69,282.97

对燃气行业发展有较大影响。伴随城镇化率提升及“气化乡村”的推进，河已上市流通股(万股)24,828.16

南天然气市场有较大发展潜力。动力：1）政策给予燃气发展充分肯定。天然总市值(亿元)93.88

气是我国能源转型的重要桥梁，河南发改委亦规划2025年河南省天然气需求流通市值(亿元)33.64

量增加至200亿方，卓创资讯统计2022年河南天然气消费量仅128亿方。2）资产负债率(%)41.94

气价回落+工商业修复有望刺激燃气需求提升。上游综合成本回落或可减轻每股净资产(元)5.44

12个月内最高/最低价13.94/8.92

公司及客户的采购压力。同时，资源供给或更加宽松亦为需求增长提供更大

空间。2024年我国工商业有望持续修复，或亦增加天然气需求增长动能。

中游：管道及气源优势加持下，毛差稳健无惧成本波动。公司成本疏导能力市场表现对比图(近12个月)

较强，2020-2022年，在气源成本大幅攀升的情况下，公司中游业务价差分别52%2023-03-31~2024-03-29

为0.16/0.29/0.45元/方，不降反增。公司的良好的成本疏导能力或来源于：

1）管道的垄断性。管道运输具有重资产特点及垄断特性，竞争者进入同一区27%

域开展天然气运输及销售业务的难度较大，管道的垄断性或使公司具备良好