20240401-德邦证券-藏格矿业-000408-钾为基石，锂为成长，铜为助力，共创未来.pdf

[Table_Main]证券研究报告|公司首次覆盖

藏格矿业(000408.SZ)

2024年04月01日

买入（首次）藏格矿业（000408.SZ）：钾为基

所属行业：有色金属/能源金属

当前价格(元)：31.53石，锂为成长，铜为助力，共创

证券分析师未来

翟堃

资格编号：s0120523050002

邮箱：zhaikun＠投资要点

张崇欣

资格编号：S0120522100003

氯化钾供给偏紧需求有增量，未来氯化钾价格有望稳中有升，老挝钾盐项目建设

邮箱：zhangcx＠

未来将贡献增量。供给端：全球钾肥产量下滑；据USGS，全球钾肥产量从2021

研究助理年的4630万吨，下降至2022年的4090万吨，再下降至2023年的3900万吨。

康宇豪需求端：2022年全球钾肥消费量4181.20万吨，中国钾肥消费量达1025.5万吨，

邮箱：kangyh＠全球第一。供紧需增情况下，氯化钾价格有望稳中有升。公司拥有察尔汗盐湖采

矿权面积724.35平方公里。氯化钾产量近年维持在100万吨以上，另外与老挝政

市场表现府签订钾盐矿勘探协议，特许经营矿区面积达400平方公里，预测钾资源储量达

6亿吨以上，一期规划氯化钾产能200万吨。

藏格矿业沪深300

57%锂行业供需双扩，盐湖自有矿企业具有明显成本优势，公司参股麻米措盐湖一期

43%

29%项目2024年底有望建成投产。盐湖提锂具有显著成本优势，我们认为碳酸锂价格

14%有望维持在盐湖现金生产成本以上。据SMM，碳酸锂供需双增，但2024-2026

0%年全球锂资源预计处于过剩状态。2024年一季度Finniss锂项目停止采矿。

-14%Greenbushes锂精矿产量预期下调10万吨。MtCattlin矿山产量目标下降。我们

-29%认为，虽然年初数据显示24-26年全球锂资源过剩，但锂价维持低位带来的高成

2023-032023-072023-11

本矿山减产甚至停产对供给存在缩量影响，有望缓解锂资源过剩压力。公司间接

沪深300对比1M2M3M持有麻米措矿业24%股权，预计2024年底投产，规划碳酸锂首期产能5万吨/年。

绝对涨幅(%)14.8223.2122.58预计公司到2026年碳酸锂产量有望超6万吨，从权益产量上看公司到2026年碳

相对涨幅(%)12.2916.1419.48酸锂权益产量有望超2.2万吨。

资料来源：德邦研究所，聚源数据

铜价向上突破，公司参股巨龙铜业二期计划进行时。回看历史铜价呈现明显周期

相关研究性，且价格中枢有走高趋势。我们认为目前铜价正处于向上突破阶段，具有铜资

源的公司有望受益。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，享有该股权比例的投资