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公司研究

证券研究报告火电2024年03月31日

华电国际（600027）深度研究报告强推（首次）

目标价：8.1元

火电定位取向与估值的再思考当前价：6.87元

未来以火电经营为主，定位为全国性发电平台。华电国际是我国火电发电龙头华创证券研究所

之一，2021年将新能源分拆，后续主要以火电运营为主。截至2023年，公司

控股装机容量为5845万千瓦，其中包括燃煤装机4689万千瓦，燃气装机909证券分析师：吴一凡

万千瓦，水电装机246万千瓦。

电话：021

本篇报告核心讨论了两个问题：火电长期定位取向与估值的再思考。第一个问

邮箱：wuyifan@

题关于火电定位取向的变化：24年年初至今火电走出一波独立行情的后续，执业编号：S0360516090002

火电行情是否已经到头了？后续有哪些新逻辑？我们分成短期和长期两个视

角重新对火电进行审视。第二个问题关于对火电估值的探讨：我们对市场一直

公司基本数据

比较关注的火电估值问题做进一步的探讨，火电基于PB-ROE的逻辑框架如

何给予定价？总股本(万股)1,022,756.11

已上市流通股(万股)851,032.75

短期看，火电指数超额收益明显，本轮短期修复是市场对火电EPS预期的“摆总市值(亿元)702.63

正”。此前市场担忧24年的煤价和电价的不确定性变化会导致火电盈利受损，流通市值(亿元)584.66

在盈利失锚的背景下火电23年三季度下杀明显。随着24年盈利的逐渐明朗，资产负债率(%)62.62

24年开年之后火电集中开始修复，走出了一波较强的绝对收益。每股净资产(元)3.82

长期看，我们认为火电的“下半场”或许会在24年正式开始，基于容量电价12个月内最高/最低价7.20/4.66

的盈利收敛与辅助服务的收益增厚两个催化。首先，容量电价的出台将弱化火

电的周期属性。根据我们测算，容量电价机制对多数省份工商业电价的影响或市场表现对比图(近12个月)

集中在0.02元/度，提前锁定一部分电价收入。其次，风光新增装机远超预期，2023-03-31~2024-03-29

消纳问题或将在24年愈发凸显，火电有可能不得不进行改造来承担风光调峰