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“煤-焦-钢”产业链相关企业套期保值方案

利用焦煤期货套期保值的必要性

套期保值是指以回避现货价格为目的的期货交易行为，是把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。

从产业链上来看，焦炭、钢铁行业的景气状况直接影响焦煤价格。2005年-2008年国民经济的快速发展拉动钢、焦产量，导致焦煤需求旺盛。焦煤价格以柳林4号煤坑口价(不含税)为例，价格由2005年的600元/吨上涨至2008年上半年的1420元/吨。2008年下半年后，国际经济危机以及国内宏观调控的作用下，焦煤价格下滑至960元/吨。焦煤、焦炭、钢材价格三者波动趋同，焦煤价格的高低直接影响焦炭、钢材生产成本，但以市场化程度来看，螺纹钢市场化程度最高，焦煤价格波动则相对滞后，这主要是由于焦煤处于产业链源头作为基础原料，具有更高的定价优势。

随着焦煤期货的上市，“煤-焦-钢”产业链上、中、下三环节能更好的利用期货的套期保值功能，在期货市场上建立相应的头寸来规避原料、产品价格波动的风险。

“煤-焦-钢”产业链上不同环节焦煤价格的风险特点及套期保值目的

“煤-焦-钢”产业链中涉及三大行业，上游煤矿，中游焦化企业以及下游钢铁行业。根据生产、流通、消费环节，企业运营模式以及原料、产品价格波动的特点，对产业链上不同环节企业主要分为三种类型：(1)煤企(2)焦化厂(独立焦化厂和钢厂自有焦化厂)(3)焦煤贸易型企业。

煤企，以大型煤炭集团为主，作为产业链的生产环节，其特征是原料开采成本相对固定，企业利润的多少主要取决于焦煤销售价格的高低。对于大煤矿来说，焦煤开采成本较为低廉，目前在500-600左右/吨，而煤企主要以合同煤的方式供应给大钢厂，保量的同时价格随市场调节。采用卖出套期保值尽可能的将焦煤销售价格锁在较高位或者避免焦煤价格跌破成本是企业参与套期保值的重要目的。

焦化厂，分为独立焦化厂和钢厂自有焦化厂。在焦炭产量中，独立焦化厂占62%，而钢厂自有焦化厂占38%。对于独立焦化厂而言，其主要特征是焦炭价格与焦煤价格相关性较大，焦煤价格涨跌直接影响焦炭的成产成本。将焦煤采购成本划定在较低的价位以及焦炭销售价格锁定在较高位是独立焦化厂参与套保的主要目的。而相对于独立焦化厂煤源无保障的情况，大钢厂因与煤企形成了长期定向合作的关系，其下自有焦化厂焦煤需求可以得到充足的保障，但焦煤价格随市场价格而调节，因此焦煤采购成本的上涨以及钢材价格下滑是其主要的风险敞口。

焦煤贸易型企业，一般是有煤炭贸易资质，专业性较强。对企业来说焦煤进货的时候价格上涨，出货的时价格下跌，以及库存的风险是其较为关注的地方。对这类企业进行套期保值操作，通常对将采购或已有的焦煤或其品库存进行套期保值。

套期保值业务的决策流程

行业政策

在期货套期保值的决策表中，首先需要结合焦煤生产企业、焦化企业、贸易企业的现状，对其所面临的风险进行分析，确定是否需要进行套期保值，然后对后市进行研判，分析的依据包括宏观面分析、期现基差、“煤-焦-钢“产业链基本面分析、期货技术面分析等等，再确定套期保值的方向，再根据套期保值的比率(根据公司的资金流动情况以及市场的状况确定保值力度)制定套期保值的操作计划，选择合

适的入场点，可以分批次入场，也可以一次性进场，并在入场之后对期货合约进行风险监控管理，确定平仓时机，最后对套保效果进行评估。

不同环节企业套期保值方案具体操作

我们在上述第二节中已经将“煤-焦-钢”产业链上不同环节企业分为三类，对此三类企业的套期保值的操作我们在下述进行详细举例说明。

上游煤企

某炼焦煤生产企业的情况大致如下：该企业拥有煤矿炼焦精煤年产量为400万吨，每月生产约为30万吨左右。按照焦煤比例25%计算月度焦煤产量为7.5万吨。近期，焦煤价格从2012年1月初的1640元/吨开始下滑，下降至目前的1560元/吨左右。企业对市场估计，预计一段时间内焦煤价格仍将走低，因此该企业决定对7月份的部分焦煤在期货市场上进行卖出套期保值。

(1)、保值比例首次预取30%，保值量=75000*30%=22500吨，即首次保值头寸750手;

、保值方向=卖出保值;

、建仓合约=JM1301合约(2013年1月份到期的合约);(4)、资金需求及配置情况

根据焦煤行情趋势分析，预期7月份JM1301合约建仓的合理价位为1620元/吨。总资金需求及配置情况如表1。

(5)、动态过程跟踪(不考虑交割的情况)

(5)、动态过程跟踪(不考虑交割的情况)

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