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证券研究报告|首次覆盖报告

2024年03月31日

北新建材（000786.SZ）

石膏板基本盘扎实，两翼业务逆势扩张积累长期爆发力

石膏板高市占率、高ROE和现金流为公司提供扎实的基本盘和发展潜力，防水和涂买入（首次）

料两翼业务在行业低迷期逆势扩张为未来积累了庞大爆发力。北新建材为国内石膏板

股票信息

行业龙头，2019年以来推进“一体两翼、全球布局”战略，主业石膏板国内市占率

超过60%，2023年ROE为15.1%，经营性现金流净额47.3亿元，基本盘稳固，同行业装修建材

时在业内企业普遍收缩的背景下，公司通过内生及外延的方式扩张防水和涂料业务，3月29日收盘价（元）28.37

待行业触底回暖期将提供增长爆发力。目前公司拥有国内外产业基地120余个，是全总市值（百万元）47,931.34

球最大的石膏板龙骨产业集团，防水业务规模也位居行业前三。

总股本（百万股）1,689.51

石膏板成本优势突出，结合渠道、产品优势，创造高市占率、高ROE和稳定现金其中自由流通股（%）96.62

流。公司率先抢占优势区位扩产，实现工厂、市场和资源的最优布局，并通过规模效30日日均成交量（百万10.16

应、护面纸自供+集采、节能降耗等方式强化成本优势。2022年底公司经销商数量超股）

过1万家，其中县乡渠道超过4000家，产品覆盖低中高全级别，形成了极强的壁垒，

2020年以来保持60%以上市占率。公司掌握石膏板定价权，可通过提价传导成本压股价走势

力，并将价格定至中小企业成本线附近，有效阻击竞争对手以获得稳定的超额利润，

石膏板毛利率自2013年以来维持在30%以上，2020年以来平均ROE达16.4%，同北新建材沪深300

时经销模式下创造了稳定的现金流，2021年以来平均净现比达1.2。27%

18%

“石膏板+”品类扩张成效显著，海外业务取得突破。公司依托石膏板品牌、渠道、

9%

资源及客户等优势，向轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板等配套产品延伸，2023年龙骨

0%

收入22.9亿元，毛利率18.7%，其他产品合计收入20.7亿元，毛利率5.5%。同时

公司海外业务已实现“0-1”的突破，2023年海外收入2.2亿元，同比增长45.0%，-9%

毛利率19.6%，未来除石膏板项目落地外，防水、涂料等两翼业务也将导入，海外市-18%

场有望实现“1-N”的发展。-27%