20240401-华鑫证券-专题报告：日美央行购债，现实背景、政策信号和投资机会.pdf

证

券

研2024年04月01日

究

报日美央行购债：现实背景、政策信号和投资机会

告—专题报告

投资要点

分析师：杨芹芹S1050523040001▌核心要点

yangqq@

国内央行购债更多是货币政策工具，由于中央还在加杠杆，

最近一年大盘走势且货币宽松还有空间，中国式QE仍需等待。美联储MMT和日

(%)沪深300央行QQE操作方式虽有不同，但都加大购债规模，通过债务

5货币化，开启非常规宽松。对资产影响为短债走牛，长债先

0牛后熊；美股走牛，日股分化；铜油上行，黄金涨跌不一；

-5汇率先贬后升。

-10

-15▌现实背景：经济冲击、杠杆见顶、政策利率近零

-20

-25美联储于2008年末次贷危机后首次QE、2020年疫情后

MMT；日央行2001年为应对互联网泡沫首次QE，2012年安倍

资料来源：Wind，华鑫证券研究上台后大规模购债。国内中央政府还在加杠杆，降准降息还

有空间，中国式QE仍需等待。

相关研究

1、《北证软服指数表现强于大盘，▌政策信号：债务货币化，开启大宽松序幕

重视板块内高增低估标的》2024-美联储MMT主要是通过赤字扩张提升购债规模，短期利率降

03-30幅大于长期利率；日央行QQE则是通过YCC调整购债规模，

2、《美联储软着陆降息周期的大类长期利率降幅大于短期利率。美日央行大规模购债后，均开

资产策略》2024-03-26启货币大宽松序幕，利率中枢下行。

3、《救市的逻辑与反弹的机会》

2024-02-18▌投资机会：短债走牛，股市分化，铜油上行，汇

率先贬后升

债：短债持续走牛，长债先牛后熊；

股：美股快速转牛，日股走势分化，各自利好行业和经济结

构息息相关；

商：铜油快速上行，黄金走势分化；

汇：美元和日元在QE周期均先贬后升。

▌微观交易：两融交易占比快速回落，北向小幅净

流入

策融资余额小幅流出，融资交易占比大幅下行。北向资金小幅

净流入，海外看涨情绪回落。内外资共同流入医药生物、非

略

银金融等，共同流出银行、汽车，分歧主要集中在电力设

研备、基础化工、计算机、机械设备等。

究▌投资日历：海外跟踪联储官员发言、非农和