氢能燃料电池行业研究：海外氢能专题之公司篇（一）Plug Power：全产业链及全球化布局，坚守赛道扩张步伐坚定.docxVIP

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2024年03月31

2024年03月31日

买入（维持评级）行业专题研究报告

证券研究报告

氢能燃料电池行业研究

氢能组

分析师：姚遥（执业S1130512080001）yaoy＠

联系人：唐雪琪

tangxueqi＠

海外氢能专题之公司篇（一）PlugPower：

全产业链及全球化布局，坚守赛道扩张步伐坚定

核心要点：

作为全球氢能发展的领军企业，在年初PlugPower（普拉格）凭借签订资本金条约以及美国能源部贷款等外部资金注入渡过危机后，现阶段具备充足的在手资金用以持续扩张氢能版图，短期在2024年的经营上可能存在一定调整，但在行业发展加速以及公司布局不断落地的情况下，中长期向好确定性较强，若公司完成其目标规划，营收实现高增并盈利，则将成为全球氢能产业发展的正向标志性事件，拐点出现时点也对氢能产业具备风向标意义。

立足全球市场，氢能全产业链布局。全球氢能行业高速发展，氢气需求量逐年攀升，发展绿氢已经成为许多国家和地区的战略选择，公司作为氢能行业的先驱和领导者，业务规模不断扩大，从燃料电池及基础设备延伸至氢能全产业链，包括电解槽、液氢以及下游物流等应用场景，区域遍布北美、亚洲和欧洲，有望受益于全球氢能发展带动。

立足燃料电池向电解槽和液氢业务拓展，公司打造项目生产运营一体化。公司凭借资产收购实现了主营业务拓展，产品范围的扩大带动了收入增长，全系列产品可协同出货。分业务看，氢能基础设施营收为1.83亿美元，占总营收20.60%；其次是燃料电池收入为1.81亿美元，占总营收的20.33%；电解槽收入为8261万美元，占总营收9.27%，同比增长128%；燃料与相关设备收入为6625万美元，占总营收7.43%。建设绿氢生产工厂网络是公司未来主要发展方向，当前位于美国15吨/天和10吨/天的两个绿氢工厂已投运，并且将进一步在美国和欧洲建立绿氢网络，根据公司规划，到2025/2028年，公司将具备500/1000吨/天液态绿氢生产能力。

营业收入创新高，凭借外部融资持续发展。2023年公司营收为8.91亿美元，同比增长27.07%，创下历史新高，主要由电解槽、基础设施和液氢相关设备贡献；归母净利润亏损额达13.69亿美元，亏损同比上升89.06%，主要系氢能行业发展尚处商业化初期，公司仍持续大幅扩张业务。因此，公司前期的持续发展是以依托外部融资及绑定客户入股来实现，硅谷银行、美国能源部、韩国SK集团、沃尔玛等均为其投资人，2024年公司也将获得新外部资金注入。

投资建议

能源转型背景下，欧洲、美国、日本、中东等海外国家及地区也制定了绿氢目标规划，范围涵盖补贴、免税等多维扶持政策，公司目前正瞄准全球市场发展，持续关注公司氢能项目落地运营以及盈利拐点时间。国外大量资金的投入使得公司可通过并购以布局发展氢能全产业链，区别于国外的高额补贴和融资条件，国内端企业更多集中于产业链的某一细分环节，重点把握氢能产业各环节的头部企业，建议关注：华光环能、华电重工、昇辉科技、科威尔、国鸿氢能。

风险提示:

产业链供给方风险、下游需求不及预期、研发和制氢项目建设周期不及预期、汇率波动风险。

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行业专题研究报告

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内容目录

一、立足全球市场，氢能全产业链布局 4

1.1全球氢能高速成长，发展前景广阔 4

1.2公司业务立足全球，发展绿氢全产业链 5

二、立足燃料电池向电解槽和液氢业务拓展，公司打造项目生产运营一体化 7

2.1延伸主营业务，拓展绿氢应用领域 7

2.2立足燃料电池，向电解槽和液氢业务拓展 8

三、营业收入创新高，凭借外部融资持续发展 10

3.1公司整体亏损幅度连年扩大，营业收入稳定增长 10

3.2归母净利润亏损持续扩大，依靠外部融资及绑定客户入股持续发展 11

3.3未规模化销售致使毛利率不佳，研发投入持续上升 13

四、投资建议 13

五、风险提示 14

图表目录

图表1：全球氢气需求量持续攀升 4

图表2：预测氢