2024年海外经济展望分析报告：居安思危.pdf

居安思危

2024年春季海外经济展望

2024.03.27

主要内容

我们维持对于2024年美国经济维持韧性，欧洲经济恢复孱弱，日本经济温和恢复的判断，即美日欧。在此基础上，我们提

示美国FY24财政政策对经济或有小幅拖累，但同时美国制造业PMI的复苏意味着今年更强劲的设备需求、制造业补库存力度。

美国财政：FY24或呈现小幅收紧。1）拜登FY25财政预算预计减少赤字3.23万亿美元，但其中更多是“旧瓶装新酒”，能够

通过国会的部分可能很少，更适合与CBO预测一起作为分析美国FY24财政情况的出发点，而非未来十年的财政愿景。2）

FY24美国财政个税收入可能大幅回升，主要由于以下几点原因：暂时性因素消失（自然灾害导致报税推迟等）、个税税档上

调幅度下降（个税税档调整幅度超出当年通胀的水平下降）、资本利得税可能反弹（2023年股市表现良好）。根据财政预算，

FY24个税收入占GDP比重将较上年提升0.8个百分点至8.9%。3）FY25财政预算在FY24支出端的预测远高于CBO。例如财政

预算预计FY24强制性支出占GDP比重将提升0.8个百分点至14.7%，而CBO则预测下降0.3个百分点，预算中支出预测有可能过

高，需持续观察。4）美国FY24财政收支结构变化值得关注，对于美国经济来说或是小幅收紧的。根据财政预算，FY2415%

的个税财政收入增幅意味着去年拉动实际GDP增速的1.8个百分点可能会变为-1.2个百分点，变化达到3个百分点，这一部分

CBO和预算预测差距不大。而相较CBO预测，财政预算预计FY24强制性支出将加码投向教育相关领域，其对经济的短期影响

或是小于个税的，再叠加自主性支出对经济影响变化不大，综合来看FY24美国财政对于美国经济来说可能是小幅收紧的。

美国经济：谨慎乐观。1）居民消费：收入——消费循环趋势性降温。2024年个税缴纳增加、薪资增速放缓会对美国居民可支

配收入形成一定拖累。但是劳动力市场仍较紧等因素可能意味着美国居民消费热度更多呈现有序回落。2）房地产：即便10Y

美债利率有所反复，地产销售仍可持续改善。即便10Y美债利率近期持续在4%以上的水平波动，但这不会阻碍美国地产销售增

速今年持续上行，从而美国地产投资今年对于美国经济的拉动也将强于2023年。3）制造业：2024可能是复苏之年。2024年

美国ISM制造业PMI可能不断回升，主要由于（新订单-自有库存）缺口回升、金融条件转松等因素。4）24年前三季度美国

CPI同比回落，但四季度可能进入瓶颈期，全年美国CPI同比预期平均在2.9%左右。前三季度随着美国消费降温、房租回落，

美国通胀仍可实现持续降温，但四季度房租去通胀进程可能停滞，使得美国通胀进入新的瓶颈期。5）预计美国2024年实际

GDP增速1.9%，谨慎乐观。美国财政今年可能呈现小幅收紧，以及美国居民消费今年也在收入增速下滑（个税缴纳规模反弹、

薪资增速放缓）影响下将出现降温，但美国2024年制造业、地产复苏等方面或表现强劲，能够一定程度上缓冲这一影响。

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主要内容

6）货币政策：美联储缩表即将放缓，降息或年中落地。随着居民消费走弱，美国经济和通胀持续超预期的可能性不高，那么

年内降息75BP、年中左右开启降息的概率就仍较高。7）10Y美债利率：2024年仍有回落空间，年末可能反弹。放缓的通胀

和经济增速意味着美国10Y国债利率仍然有下行空间。从节奏上来看，今年二、三季度仍是回落可能性较大的时段，但这一趋

势可能在四季度随着美国通胀进入新的瓶颈期而出现逆转。

欧元区经济：从底部缓慢复苏。1）随着通胀回落，欧元区居民消费有希望回升，但可能受制于财政紧缩。欧元区居民实际薪

资增速可能随着通胀回落而提升，但欧盟财政紧缩对居民收入的拖累也可能制约需求恢复强度，再加上欧元区部分重工业产能

损失，预计欧央行或于年中左右开启降息。2）预计2024年欧元区经济增速0.7%左右。欧元区经济疲弱很大程度上是货币紧

缩滞后效应影响，虽然这一因素