A股投资策略分析报告：跨越中等收入陷阱.pdf

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证券研究报告发布时间：2024-03-18

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证券研究报告/宏观专题

跨越中等收入

报告摘要：

相关数据

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近期10年期国债利率快速下行，2024年3月6日已跌破2.3%的关口，

创下2020年4月以来的新低。与此相关有三个现象值得注意。现象1是

中国10年期国债利率长期低于名义GDP增速，这与其他国家的情况不

同。原理上，长期均衡应该是经济增速约等于利率，且约等于工资增长

率。发达国家名义GDP增速与10年期国债利率基本是匹配的。例如美

国的名义GDP增长和它的长端债券利率是具有可比性的。日本和韩国也

是如此。但是中国的情况完全不一样，在过去很长一段时间，中国的名

义GDP增速远远大于10年期国债利率。第二个现象是在最近的几年时

间，全球经济增速与利率的差值在扩大，中国反而在缩小。在疫情之前，[Table_Report]

相关报告

中国名义GDP增速与利率的差值明显高于发达和新兴经济体，而疫情后《【东北宏观】2024春斗超预期，日央行即将转

中国名义GDP增速与利率的差距大幅缩小。第三个现象是产能过剩、投

向》

资效率偏低的事件时有发生，近期高技术制造业产能利用率开始弱于传

-

统产业。

《【东北宏观】内生融资需求待提振》

理解中国高增长、低利率的现象，我们可以从中国跨越中等收入的发展-

模式说起。按照文献中的定义，我们把人均收入达到美国的20%，并在《【东北宏观】能源通胀回升，服务粘性依旧》

30年内达到美国45%以上的称为成功跨越中等收入组，否则称为失败-

组。我们发现的第一个特征是成功跨越中等收入组，跨越时间基本在20

《如何理解非农强劲，失业率上升？》

年左右。第二个特征是投资率、储蓄率是区分成功组和失败组最重要的

-

变量。成功组保持着较高的储蓄率和投资率，失败组则投资、储蓄率较

低。中国相比成功组有更高的储蓄率和投资率。第三个特征是产业结构《【东北宏观】春节错位，食品旅游价格回升，

方面，成功组呈现出去工业化的特点，而服务业占比不断上升。这说明PPI仍然低迷》

跨越中等收入不需要维持过高的工业占比，而需要发展生产性服务业，-

比如科研、信息服务、金融等。相比成功组，中国没有过早去工业化，

工业占比反而是偏高的，第三产业则占比偏低。中国跨越中等收入的模

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式选择拥有极高的储蓄和投资水平，人均资本存量水平远高于成功组和

失败组。由于资本边际报酬递减，中国资本回报率因而比另外两组更低，

这样便能解释之前提出的为什么中国是高名义增长但利率偏低。从各国

情况来看，我们发现储蓄率越高，经济增速和资本回报率的差异就越大。

中