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宏观研究

证券研究报告宏观专题2024年04月03日

【宏观专题】

货币政策的“分歧”

核心观点：1、2024年将是全球货币政策由紧转松的关键年，在非危机模式的

全球货币政策转向年中，预期差是把握资产价格的抓手。从本月起，我们新开

全球货币转向跟踪月报，月频跟踪全球货币转向进度与背后的资产预期变化。

2、美欧货币政策存在“分歧”：一方面美联储对经济的乐观预期与货币政策的

鸽派立场存在“分歧”；另一方面美欧货币政策之间存在“分歧”，欧洲地区央

行鸽派程度普遍加深，但美联储鸽派立场说服力不足。当下的“分歧”可能为

后续市场对美欧降息预期的重新修正埋下伏笔，带来美元指数的上行风险。

3、全球流动性仍然充裕：美欧日央行总资产规模下行速度放缓、美联储缩表

的量价跟踪信号均健康、全球金融市场流动性均充裕。

（一）全球货币政策转向跟踪哪些指标？

1、全球利率图谱：跟踪全球26个主要经济体每月政策利率的变动情况。年初

以来，我们跟踪的全球26个主要经济体中3个经济体加息，4个经济体降息。

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2、央行官方表态:观察期内调整了货币政策的经济体的央行官方表态美欧英

《【华创宏观】中观大盘点：20大行业协会在关

日四个关键央行官方表态。从调整货币政策的经济体官方表态来看，降息经济注哪些问题？》

体的降息原因普遍为通胀回落至目标区间+经济增长存在潜在压力；加息经济2024-04-01

体的加息原因普遍在于通胀问题。美联储、欧央行与英央行在此次议息会议中《【华创宏观】新科技革命？——美国劳动生产

均未调整货币政策，但美联储与英央行在3月政策会议中均传递出偏鸽表态。率的思辨》

2024-03-29

3、全球降息/加息预期：跟踪11个经济体的降息/加息预期。货币政策调整时《【华创宏观】从宏观视角定价日本股、汇的“四

点的预期方面，美欧多数经济体预期于6月降息，印度预期于4月加息，日本象限”》

预期年底再加息1次。2024年全年利率调整的预期方面，年初以来市场对美2024-03-28

欧央行降息预期均经历了大幅延后、同时降息幅度的预期也明显降温，年初市《【华创宏观】美国地产：反弹or反转？——五

大视角全扫描》

场预期美欧分别于5月、4月开始降息，目前降息预期均延后至6月；年初市

2024-03-26

场对美欧英全年降息幅度的预期分别为降息150bp、160bp、150bp左右，目前《【华创宏观】哪些数据存在”同比口径“问题？》

市场降息预期分别降至全年降息80bp、90bp、60bp左右。而美联储降息预期2024-03-25

的降温也带来了年初以来美元指数表现偏强，10Y美债收益率走高。

4、中国大陆利率所处位置：中国大陆的名义利率/实际利率在全球14个主要

经济体的排名。截至3月中国大陆实际利率继续小幅下降，但在全球仍处高

位，在全球14个经济体中排11位，处于历史65%的分位数；名义利率进一步

下行，在全球14个经济体中排2位，处于历史最低水平。

（二）全球流动性跟踪哪些指标？

1、全球央行流动性跟踪：美欧英日总资产