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2022年造纸行业研究与展望报告

造纸行业景气度与宏观经济周期的波动较为同步。2020年以来，随着新冠疫情在国内爆发、传播、逐步得到管控，我国宏观经济增速在快速下行后逐步恢复，造纸业景气度先降后升，行业景气度随宏观经济波动特征明显。由于原材料木浆及废纸在造纸成本中占比较大，其价格波动亦能够对造纸产品产生较大的影响，2020年第四季度至2021年第一季度，多数纸种价格跟随木浆价格出现上涨，但随后又跟随浆价下行而下降。同时，由于细分行业原材料构成存在差异、下游应用场景不同以及细分行业集中度不同等因素，各细分纸种景气情况出现一定差异。例如包装纸受到废纸原料紧缺价格较高、网购规模扩大、限塑令下替代效

应等影响，其价格和销量均表现出相对较好的走势；

文化纸则由于无纸化推进、双减政策等影响，需求较

为乏力，景气度相对较差。

造纸样本企业多为行业内上市公司或实力较强的大中型企业，在规模方面具有一定优势。受益于2020年第四季度至2021年第一季度行业相对较好的景气情况，样本企业收入及盈利均呈现较好增长，但随着

2021年第二季度以来行业景气度的回落，收益亦将出

现一定下滑。资本结构方面，造纸样本企业负债率仍高于60%,且龙头企业未来仍有扩产需求，预计整体负债率将进一步上升。样本企业以流动负债为主的债务结构存在调整空间，但其现金流情况尚可，可为到

期债务偿付提供一定保障。

从发债企业来看，2020年以来，造纸行业内企业信用等级未发生迁移，但行业内发债企业数量及债券发行规模均呈下降趋势，同时发债企业以高信用等级企业为主，主要是融资环境变化导致低信用等级企业

融资难度加大、融资成本上升所致。

展望2022年，国内宏观经济仍将面临复杂多变的外部环境，预计短期内造纸行业下游需求偏弱，同时各细分纸品可能表现出不同的变化趋势。废纸系产品受到原材料紧张影响，企业成本控制难度较大，但产品价格亦有一定支撑；白卡纸龙头间协同性增强，但产能预期投放较多，价格及景气情况取决于龙头策略调整及浆价走势；文化纸仍无明显需求改善，价格或仍较疲弱。此外，在外部环境持续变化过程中，资源逐渐向大企业倾斜，而中小企业抗周期波动风险较弱，

企业信用可能出现不同程度分化。

一、行业基本面

造纸行业运行与宏观经济发展状况息息相关，行业景气度与宏观经济周期的波动较为同步。2020年以来，受新冠疫情影响，我国经济增速呈现快速下行后

逐步恢复的状态，造纸业景气度亦表现为相似的特征。

造纸业既是经济生活中重要的基础原材料行业，也是重要的消费品行业，产业下游涉及国民经济的各个领域。按产品品种划分，造纸行业可分为文化用纸 (包括未涂布印刷纸、涂布印刷纸、新闻纸等)、包装用纸(包括白卡纸、白纸板、箱板纸、瓦楞纸等)、生活用纸(包括卫生纸、纸巾等)、特种纸四个子行业。其中，文化用纸和包装用纸的产值在造纸业总产值中占比较高，且下游行业对该类纸张的需求弹性较大，因此造纸行业景气度基本跟随宏观经济周期波动，具有较强的周期性特征。2020年第一季度，受新冠疫情影响，我国宏观经济增速快速下行，后受益于我国政府较好的疫情防控措施以及宏观经济政策的出台，国内经济秩序逐步恢复，造纸企业景气度亦表现出较为一致的趋势。未来短期内，考虑到全球的疫情防控形势仍严峻，我国经济发展的外部环境仍存在诸多不确定性，经济增长压力仍然较大，造纸行业亦难以出

现较高景气度。

从收入数据来看，2020年，我国造纸及纸制品业实现营业收入13012.70亿元，同比下降2.20%;2021年1-9月，造纸及纸制品业实现营业收入10819亿元，同比增长18%,上述高增长率主要是，一方面受疫情影响去年同期基数较低，另一方面2020年第四季度至2021年第一季度纸品价格随着需求恢复及原材料价格上涨，处于相对较高水平，之后浆、纸价格已逐步

回落。

我国造纸业经过前期快速扩张，纸及纸板产销量已位居世界首位。2011-2020年，我国纸及纸板生产量由9930万吨增长至11260万吨，年均增长率1.41%;消费量由9752万吨增长至11827万吨，年均增长率2.17%。其中，2020年我国纸及纸板生产量同比增长4.60%;消费量同比增长10.49%,主要是前期受新冠疫情影响，消费受到抑制，后期随着经济逐步恢复，需求出现一定反弹所致。尽管行业整体产销量出现回升，但细分产品表现差异较大。其中2020年，新闻纸的产销量同比分别减少26.67%和10.26%,基本延续了近年来的下滑趋势；未涂布印刷书写纸和涂布印刷纸产量同比分别下降2.81%和5.88%,消费量同比分别小幅增长1.94%和5.35%,未来随着无纸