3月金融数据解读：融资增速触底 20240414 -中邮证券.docx

证券研究报告：

证券研究报告：固定收益报告2024年4月12日

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市场有风险，投资需谨慎

研究所

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分析师:梁伟超

SAC登记编号:S1340523070001

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近期研究报告

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《物价回归偏缓上行趋势——3月物价解读-2024.04.12

固收点评

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融资增速触底

——3月金融数据解读金融数据

2024年3月新增人民币贷款30900亿，同比少增8000亿，信贷余额增速较上月下降0.5pct至9.6%；3月社融存量增速较上月下降0.3pct至8.7%，3月新增社会融资规模48725亿，同比少增5142亿，主因信贷和政府债融资拖累，总量和结构均表现不佳；M2同比增速下降0.4pct至8.3%。

核心观点

第一，一季度融资数据收官，依然体现机构前倾投放意愿。第二，票据和短期融资再次成为融资的支撑力量。

第三，企业部门中长期融资走弱，后续关注政策支撑效应落地。第四，企业直接融资和非标融资边际均有所修复。

第五，政府债融资节奏整体仍偏缓慢，拖累新增社融。

总结来看，一季度信贷投放高基数度过，政府部门融资发债节奏即将提速，融资增速在3月份或已经触底，但融资需求结构和边际表现不强，融资周期或将处于底部震荡状态。

对债市而言，二季度信贷增速大概率触底震荡，随着后续融资态势的变化，债市一季度供需失衡状态或将有所修正，长端收益率或处于阶段性震荡区间。后续关注货币政策操作节奏和形式，当前融资边际依然疲弱，政府债券的发行也需要货币政策配合，若央行单纯以降准等流动性宽松操作配合，长端利率或难以脱离震荡状态，降息落地和存款成本下行才会打开利率中枢进一步下行的空间。

风险提示：

政策宽松力度不及预期。

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目录

1票据冲量效应再次发挥，企业中长期融资走弱 4

2企业债券融资修复，政府融资节奏依然偏缓 6

3展望：融资增速接近触底，后期或维持震荡 7

4风险提示 8

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图表目录

图表1：3月信贷新增3.09万亿，同比少增8000亿 4

图表2：3月社融新增4.87万亿，同比少增5142亿 4

图表3：3月未贴现票据和票据融资合计新增1052亿 5

图表4：3月票据融资和企业短贷依然显著冲量 5

图表5：3月居民中长贷款同比少增，Q1总体同比持平 6

图表6：3月企业中长期贷款在高基数下同比少增 6

图表7：3月企业债券融资实现同比多增 6

图表8：3月信托贷款依然维持正增量 6

图表9：2024年政府债券额度总体持平，仍待发行 7

图表10：一季度政府债券融资进度总体慢于去年同期 7

图表11：信贷投放占比季度分布图（%） 8

图表12：社融、信贷和M2三项增速图 8

请务必阅读正文之后的免责条款部分4

2024年3月新增人民币贷款30900亿，信贷增量季节性回升，环比多增16400亿，但同比少增8000亿，信贷余额增速较上月下降0.5pct至9.6%；3月社融存量增速较上月下降0.3pct至8.7%，3月新增社会融资规模48725亿，环比季节性回升33514亿，同比少增5142亿，主因信贷和政府债融资拖累，总量和结构均表现不强；M2同比增速下降0.4pct至8.3%。整体来看，一季度融资数据收

官，依然体现机构前倾投放意愿，3月边际表现不强，但增速触底态势初显。

图表1：3月信贷新增3.09万亿，同比少增8000亿图表2：3月社融新增4.87万亿，同比少增5142亿

资料来源：Wind，中邮证券研究所