聚合顺-市场前景及投资研究报告：锦纶纺丝景气上行.pdf

聚合顺（605166.SH）首次覆盖报告

锦纶纺丝景气持续上行，双6布局打开成长新空间2024年04月21日

➢立足差异化尼龙切片生产，业绩快速增长。聚合顺主要从事尼龙新材料的研推荐首次评级

发、生产和销售，主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大

当前价格：11.04元

类，截至2023年底，公司权益产能已达40余万吨。自成立之初，公司即定位

于高端尼龙6切片，凭借差异化竞争战略及优势，公司产品质量高于一般的尼龙

6切片企业，相比高端进口产品亦具有一定的竞争力。2023年，公司实现营业收[Table_Author]

入60.18亿元，同比降低0.31%；实现归母净利润1.97亿元，同比降低18.78%；

实现扣非后归母净利润1.92亿元，同比降低18.63%；实现经营性现金流净额

5.20亿元（同比增长46%），连续5年正增长，现金流状况明显改善。

➢尼龙6：CPL突破拉动行业发展，但市场仍以中低端为主。2023年国内PA6

需求达到400余万吨，下游主要由纤维、工程塑料及薄膜拉动；供给端产能持续

扩张，2023年达642万吨，但结构仍以中低端产品为主，高端产品进口依赖度

仍然较强。公司定位高端差异化尼龙6产品，技术工艺行业领先，加之杭州二期

12.4万吨尼龙6/尼龙共聚项目（预计24年投产）、滕州二期18万吨尼龙6项

目（预计26年投产）的积极推进，产能释放+行情提振公司业绩有望持续提升。

➢尼龙66：己二腈国产工艺突破，有望重现尼龙6高速发展历史。尼龙66综

合性能优于尼龙6，但受制于原料己二腈的工艺壁垒，国内价格一直居高不下。

近年来随着己二腈国产化生产工艺的突破，国内己二腈及尼龙66产能加速扩张

进行中，行业格局有望迎来改善。基于已有成熟的尼龙6生产工艺，公司拓展尼

龙66市场，积极建设淄博一期8万吨尼龙66项目（预计25年投产），淄博一

期项目生产基地毗邻天辰齐翔，同时中国天辰增资入股山东聚合顺，两者在尼龙

66上下游产业链合作有望得到深化，打开公司长期成长空间。

➢分红比例大幅提升，助力长期价值重估。20-22年公司平均分红比例为

27.27%，而据公司2023年年度利润分配预案，2023年公司拟每10股分派现

金股利2.85元（含税），合计拟派发现金红利0.90亿元左右（含税），占2023

年合并报表中归母净利润比例为45.72%，以4月19日收盘价计算，股息率约

3.0%。我们认为，在公司经营业绩稳定增长的预期下，分红比例显著提升彰显了

公司未来发展信心，长期价值有望重估。

➢投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.85、4.82亿

元，对应动态PE分别为12X、9X、7X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和

生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66布局为

公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产

能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

➢风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预

期的风险。

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盈利预测与财务指标

项目/年度2023A2024E2025E2026E

营业收入（百万元）6,0186,8779,24211,182

增长率（%）-0.314.334.421.0

归属母公司股东净利润（百万元）197280385482

增长率（%）-18.842.137.725.2

每股收益（元）0.620.891.221.53

PE