今世缘-市场前景及投资研究报告-国缘品牌力提升，苏酒龙头，可编辑培训课件.pptx

评级：买入今世缘：国缘品牌力持续提升缘文化成就苏酒龙头

摘要?“缘”文化为核心，打造苏酒龙头公司。今世缘为苏酒龙头之一，前身为高沟酒，是江苏名酒“三沟一河”（汤沟、双沟、高沟、洋河）的重要组成部分。随着1996年今世缘品牌创立和2004国缘品牌的创立，发展至今，公司拥有国缘、今世缘、高沟三大品牌。借助江苏基地市场和“缘”文化的独特优势，公司于2014年成功在A股上市。2016年以来，公司大单品国缘四开成功卡位江苏省内主流价格带，同时布局V系产品升级；省内精耕细作叠加省外样板市场打造，公司发展迈入百亿新征程。?江苏白酒市场广阔，竞争格局稳定。白酒主流价格带与经济发展水平直接相关。受益江苏经济发展，苏酒主流价格带呈现逐步升级态势。2012年以来，江苏省内主流价格带经历了不到150元-300元-400元-400元以上的升级；目前，江苏省内主流价格带已升至400元以上，国缘四开、洋河M3水晶版等400元以上单品卡位省内主流价格带，部分地区已升级至国缘V3、洋河M6+等600元左右价格带。?产品结构升级，深耕江苏市场。2016年以来，白酒行业进入存量时代，强者恒强的马太效应愈加明显。今世缘抓住江苏省内消费升级趋势，国缘四开大单品顺利卡位省内主流价格带，在本轮白酒周期中进入发展快车道。截至23H1，今世缘实现营业收入59.69亿元，同比增长28.47%；实现归母净利润20.50亿元，同比增长26.70%。2016-2022年，公司营业收入年化复合增速为17.47%；归母净利润年化复合增速为18.70%。今世缘卡位江苏省内主流价格带，产品结构逐步升级。其中，特A+类产品（300元以上）占比由2016年的36.49%提升至2022年的65.89%。今世缘深耕江苏省内市场，目前省内销售占比超90。公司早年通过团购渠道切入省内南京等市场，与企事业单位、民营企业保持较为稳定的客情关系，在团购渠道形成一定优势，拥有较高的客户粘性。未来公司的主要增长路径为：省内市场产品升级+精耕细作，主力大单品由四开逐步向V3升级，苏南空白市场继续深挖；省外重点市场重点核心单品培育，打造环江苏10个地级市样板市场，新品六开布局省外市场。数据：同花顺，南京证券研究所

摘要?经营稳健，财务优质。本轮白酒周期中，今世缘抓住洋河调整期，卡位江苏省内主流价格带，实现较快增长。2016-2022年，今世缘/洋河营业收入年化复合增速分别为17.47%/8.34%；归母净利润年化复合增速分别为18.70%/7.03%。截至2022年，今世缘/洋河销售毛利率分别为76.59%/74.60%；销售净利率分别为31.74%/31.19%；ROE分别为24.73%/21.03%。?投资建议：公司23年受益江苏市场宴席和大众价格带景气度较高，叠加团购市场客户粘性较强，全年百亿目标实现概率较大。未来，公司发展思路清晰，省内市场产品升级+精耕细作，省外重点市场重点核心单品培育，打造环江苏10个地级市样板市场，预计公司良好的发展势能仍将继续释放。预计23/24年营业收入分别为100.38/123.36亿元，同比增长27.31%/22.90%；归母净利润分别为31.39/38.64亿元，同比增长25.40%/23.124%；EPS分别为2.50/3.08元，对应PE22/18倍。估值方面，经过前期调整，目前白酒龙头公司仍处于历史估值中枢偏下位置。当前政策组合拳的逐步发力，为经济发展与消费复苏注入信心，同时有望带来白酒龙头预期改善和估值修复。因此，给予“买入”评级。?风险提示：食品安全问题带来的风险；宏观经济下行，白酒消费不及预期带来的风险；行业监管政策变动，白酒监管、税收等政策趋严带来的风险等。数据：同花顺，南京证券研究所

目录一二三四五“缘”文化为核心打造苏酒龙头公司江苏白酒市场广阔竞争格局稳定产品结构升级深耕江苏市场经营稳健财务优质盈利预测与估值

1.1苏酒龙头浓香典范?今世缘为苏酒龙头之一，前身为高沟酒，是江苏名酒“三沟一河”（汤沟、双沟、高沟、洋河）的重要组成部分。随着1996年今世缘品牌创立和2004国缘品牌的创立，发展至今，公司拥有国缘、今世缘、高沟三大品牌。借助江苏基地市场和“缘”文化的独特优势，公司于2014年成功在A股上市。2016年以来，公司大单品国缘四开成功卡位江苏省内主流价格带，同时布局V系产品升级；省内精耕细作叠加省外样板市场打造，公司发展迈入百亿新征程。今世缘发展历程时间主要事件1949，今世缘前身高沟酒厂成立；1984年，高沟酒在全国第四届品酒会上被评为全国浓香型白酒第二名；20世纪90年代初期，受行业调整、自身品牌老化和改制之后等因素影响，公司经营承压。1996-20121996年，今世缘品牌创立，围绕“缘”文化