金融行业市场前景及投资研究报告：欧洲MiFID II实行，美国卖方生态研究，可编辑培训课件.pptx

2024-01-31欧洲MiFIDII实行后与美国千禧年后卖方生态研究1

摘要主要观点：1、MiFIDII概述2018年1月3日，欧盟《金融工具市场指令》第2版（简称MiFIDII）在欧盟全面实施。MiFIDII实施以来，在提升市场透明度和降低交易成本等方面效用显著，MiFIDII政策规定单独收取研究费用，进一步提升了市场透明度、改善市场运作机制并某种程度上保护了投资者。2、MiFIDII对买卖方及上市公司影响研究与交易成本分拆导致了买方支付更多额外研究费用，且公司预算下跌幅度与规模成正比，大公司优势明显。额外费用支出多由公司内部消化，并非转嫁投资者；为减少外部依赖，买方内部研究员需求上升，同时合作卖方研究所数量减少，卖方竞争加剧，高级资深研究员倾向离开原公司，包括离开卖方转向买方；剩下的研究员精力“少而专”地集中于大公司，导致中小市值公司研报质量整体有所下降，流动性方面，中小型股票流动性萎缩明显。3、千禧年后美国证券市场变迁-—卖方投研趋势2000年以前，由于信息不对称性，美国市场买方及投资者依赖传统经纪商提供的研报做出投资决策，高额研究费用让小型买方和投资者望而却步。千禧年后，由于数字化平台和独立研究提供商的兴起改变了卖方生态，信息透明度提升，对卖方研究依赖度降低，佣金费率持续下降，零佣模式成为普遍现象；叠加MiFIDII的分拆影响，监管部门尽管用“不行动”信函争取了缓冲余地，但卖方研究仍曲折前进；人工智能、高效算法模型也在改变对传统券商的评价与选择，并对券商的业绩能力和管理能力有所帮助。4、全球卖方研究发展趋势展望及对中国发展启示国内公募基金费率改革仍在路上，卖方研究的竞争格局和商业模式面临改变，除夯实研究基本功之外，研究所也需要内外兼修、协同发展，拥抱数字化，构建特色化、差异化综合研究平台是破局关键。2

目录1MiFIDII概述23MiFIDII对买卖方及上市公司的影响千禧年后美国证券市场变迁-—卖方投研趋势全球卖方研究发展趋势展望及对国内发展启示4

1MiFIDII概述?背景：MiFIDII出台的主要目的是通过提高市场透明度来最终保护投资者。在MiFIDII之前，经纪费用不透明，通常包括交易费用和研究等其他服务费用捆绑在一起。研究成本通过交易佣金补偿，最终承担这些成本的投资者也无法确定他们所支付的服务和成本，同时易产生过度交易等问题。为解决这些问题，MiFIDII中的一项规定要求资产管理公司对研究服务明确计费。?颁布：2018年1月3日，欧盟《金融工具市场指令》第2版（简称MiFIDII）在欧盟全面实施，第2版在原有《金融工具市场指令》（简称MiFID）的基础上，强化金融市场监管功能并加强投资者保护。?相关重要变化条例：投资研究单独付费，不能与交易佣金捆绑；强制资产管理机构披露在投资研究方面的支出；限制使用“暗池”(darkpool)交易平台等。?影响：MiFIDII实施后已过去5年，卖方研究生态变得更加透明；投资者现在能够清楚地了解研究服务的成本，并有选择权；同时导致卖方研究员提升研究质量和服务水平来吸引投资者，优胜劣汰趋势显著。卖方研究的商业模式发生了重大变化，对于研究提供商和投资机构都带来了新的挑战和机遇。4

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2.1对买方：减少研究供应商合作，大机构预算缩水明显?2018年欧洲实施MiFIDII后，资管公司合作的研究机构数量下降明显，根据英国金融交易服务商Liquidnet的调查显示，61%的资管机构减少了研究提供商的数量。在研究预算方面，买方内部吸收研究成本将影响买方利润，据CFA协会调查报告显示，欧洲公司研究预算的平均降幅为6.3%；预算的减少随着公司规模的增加而增加，MiFIDII对规模更大的机构预算影响也较大。图1:资管机构MiFIDII前后使用卖方研究机构数变化图2：公司研究预算变化(按资管规模划分）2%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%74.60%0.81%55.13%-2%-4%-6%-8%-10%-12%35.80%28%27.13%-5.47%22%16.80%-7.63%1-5个5-10个10-15个总计1-5个5-10个总计-11.14%2500亿前后10亿10-20亿20-2500亿数据：CFA，太平洋研究院整理数据：Euromoney，太平洋研究院整理6

2.2对买方：成本内部化对投资者利好，大公司更显利润优势?在不同AUM规模的公司中，大部分公司选择从损益表中支付额外研究费用，而非转嫁投资者。?买方公司所承担的研究成本带来的利润率压力对小公司影响较