白酒配置机会凸显，关注高股息优质标的.docx

场环境下韧性突出。飞天茅台近期批价已经企稳反弹，五粮液控货基础下核心市场华东表现稳健，高端酒仍然以极强的品牌力保持稳健运营，预计Q1高端酒及地产龙头业绩仍然具有较好表现。

3、大众品需求整体稳健，部分成本原材料价格稳中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企业端毛利率有望持续改善。休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会。啤酒、常温液奶需求稳定且处于结构性升级阶段。重点推荐高景气板块标的东鹏饮料、盐津铺子、甘源食品，高股息伊利股份以及具有结构升级潜能的青岛啤酒、华润啤酒。同时建议关注具有拓新品或改革预期的调味品及餐饮链标的。

【白酒】白酒配置机会凸显，金徽酒业绩表现亮眼

金徽酒业绩表现亮眼，茅台批价企稳反弹。本周金徽酒发布Q1业绩，收入、利润同比分别增长20%、22%，合同负债亦呈现稳定增长；产品结构上看，300元以上产品同比增长超过85%，消费升级趋势良好。公司凭借优异的市场掌控力实现增长表明地产酒发展机会仍然明显。另外，本周飞天茅台批价企稳反弹，高端白酒仍然具有优异的自我调节能力及市场平衡度。

白酒配置机会凸显，坚定龙头酒企价值。近期在茅台批价波动的冲击下白酒板块回调明显，Q1金徽酒已经展现出较好的业绩韧性及增长健康度，茅台批价也企稳反弹。3月社零数据在高基数下仍然实现较好增长，酒企估值仍处于近五年较低位置，配置机会凸显。优质品牌动销速率明显占优，亦可通过渠道扩张继续提高市占率，全年成长性仍然较好。

重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。

【啤酒】：龙头具备配置价值，股息率有望提升

24年3月全国啤酒产量同比下滑6.5%。由于去年同期高温及经销商备货节奏因素，24Q2仍面临一定压力，行业需求仍处于修复阶段。当前市场风险偏好有所回落，股息率成为检验安全边际的重要指标。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升。各啤酒厂商纷纷聚焦纯生这一具有中国特色的高端产品。纯生在国内消费者心智中具有高端属性，终端价格在10元左右，其低度清爽口感尤其受到南方地区消费者的欢迎。华润、青岛在纯生系列中具有较强品牌优势，有望顺应当下市场消费需求。喜力、重庆、乐堡、U8等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10元价格带的卡位布局，吨价方面仍维持个位数增长态势。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计24年吨成本降幅在1-2个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。基本面角度维持华润啤酒、青岛啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒。

【乳制品】：成本维持低位，渠道费用投放有所加大

年初至今原奶及海外大包粉持续低位运行，有利于降低乳企毛利率压力。当前需求端仍处于恢复通道中，部分常温液奶、流通大单品折扣力度环比有所上行，双寡头竞争格局下全年费用投放仍然趋紧，内生利润率提升是伊利、蒙牛重要的全年目标之一。随着消费环境逐步恢复，液奶需求侧预计全年有望实现中个位数增长。产品结构方面金典、安慕希、特仑苏、纯甄等高端产品增速略快于平均。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。伊利股份符合上述特征，当前股息率接近4%配置价值值得关注。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。伊利、蒙牛动态PE(2024)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。

【调味品速冻】：Q1业绩逐渐兑现，关注基本面稳健标的

本周部分企业一季报披露，表现明显分化。桃李面包、安琪酵母Q1增长存在压力，收入分别为-5.15%及2.52%。仲景食品Q1表现较为亮眼，收入同比实现22.78%的增长，主要得益于品类拓展叠加渠道渗透。从消费基本面来看，今年消费仍旧延续弱复苏趋势，压制了企业的增长预期，但部分企业仍能通过新品+下沉渠道等方式逆市扩张。在当前时点，市场关注Q1财报表现，本周部分标的呈现明显回调，也与今年餐饮维持大力度折扣，市场对于餐饮相关产业链标的的业绩存在担忧引起，对于标的选择更为慎重，期待有超预期的标的。考虑到市场回调较多，而目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，餐饮消费场景最为受益，近期各类消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、立高食品、宝立食品等；2）复调行业基本面稳健，成