“国九条”引导北证高质量发展.docx

IPO审核趋严，强调符合板块定位

中国证监会在《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》中明确提出，“从严监管企业发行上市活动，压紧压实发行监管全链条各方责任，切实树立对投资者负责的理念”。

《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市审核规则（征求意见稿）》具体落实严把关主要有3条措施，1）明确北交所定位相关规定。坚守板块定位，提出对不符合市场定位和产业政策的，北交所可终止审核。根据《北交所向不特定合格投资者公开发行股票并上市业务规则适用指引1号》的“1-9行业要求”相关规定：发行人生产经营应当符合国家产业政策。“发行人属于金融业、房地产业企业的，不支持其申报在本所发行上市。发行人不得属于产能过剩行业、《产业结构调整指导目录》中规定的淘汰类行业，以及从事学前教育、学科类培训等业务的企业。由于北交所服务创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业，后续结合国家产业政策或将对“创新型”定位进一步细化。2）加强信息披露监管。对发行人不合规的信息披露惩罚力度加大，将信息披露文件存在明显瑕疵作为终止审核的情形，针对申请文件明显瑕疵、严重影响投资者理解或审核开展等违规行为，将不接受上市申请文件纪律处分的最长期限由1年提高至2年。完善信息披露豁免要求，要求做好国家机密、商业机密等替代性披露。3）修改审核程序要求。增加咨询行业咨询委等审核时限扣除情形。与优化连续挂牌满12个月的执行标准相配套，明确发行人在提交上市委审议前因连续挂牌未满12个月中止审核的，中止期限可超过三个月。

图表1：《公发审核规则》新规关键词频率对比

征求意见稿2024/4/12 旧版2023/2/17

5045

50

45

18

16

1412

87

6

3

6 6

2

54

54

5

0

2

4

1

3

0

21 21

10

10 10 10 10

50

40

30

20

10

0

资料来源：北交所官网，

严监管的技术手段升级，坚决落实高质量发展。1）文件中强化现场检查和现场

督导作为审核的主要手段，使用阶段从原先的审核阶段前移到受理阶段，落实“申报即担责”要求。2）要求保荐机构从投资者利益出发，充分运用资金流水核查、客户供应商穿透核查、现场核验等方式，防范财务造假，按要求报送底稿供监管备查。年初至今，北证从受理到发行阶段已明显放缓，自动撤回家数大幅增加，体现了严监管的震慑作用。随着监管政策落地，IPO市场预计继续出清，新股更加符合高质量发展要求和北交所定位。

图表2：2024年以来IPO各环节新增家数（截止2024/4/12）

数量

4433

44

33

29

8

9

7

5

7

7

8

2

0

40

30

20

10

0

资料来源：wind，

退市趋严，但优选标的空间变大

近日，中国证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，明确提出要进一步深化改革，实现进退有序、及时出清的格局。北交所修订完善《上市规则》，本次《上市规则》修订聚焦退市制度完善，对四大类退市指标进行了修改，并同步调整了配套的信息披露、停牌等安排。北交所退市制度调整后，整体退市要求基本与沪深交易所实现取齐。具体来看，在重大违法和规范类强制退市标准方面基本保持一致，但在交易类和财务类强制退市标准的股票交易连续计算时间、营业收入退市标准等个别指标阈值以及市值退市的适用范围等方面有所差异，主要是基于北交所服务创新型中小企业的市场定位进行了适应性调整。

图表3：《上市规则》退市制度核心修订要点

资料来源：《北交所上市规则》征求意见稿，

本次退市制度的调整，我们认为有以下影响：1）当前交易类强制退市成交量要求对当前市场带来退市风险较小。截止目前（24/4/18），248家上市公司连续120个交易日累计股票成交量介于3675万股-262559万股，均显著高于“120个交易日+100万成交量”这一水平。我们简单测算，2024/4/18北证流通股数最小值为770万股，按最小流通股计算，在日均换手率低于0.11?的情况下，会带来个股退市风险，而2024/4/18前120个交易日日均换手率最小值0.31，中位数在6.14，均显著高于这一水平。因此目前市场流动性佳，因不符合成交量要求带来的退市风险较小。2）四大类退市指标内涵均有所增加，新增指标完善了退市规则，弥补了实操漏洞，同时加大了信披要求，有效排除经营风险高、内控不完善、关键少数资金占用和控制权无序争夺等不良事项，从严导向，大幅提高保壳成本。3）明确北交所退市公司均转入退市板块，退市板块取消创新层设置。体现了退市一步到位的严监管姿态。

图表4：北证成交量、流通股情况（万股） 图表5：北证换手率情况（）

300000

250000