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国内债券市场结构一览

回顾我国债券市场发展历程，从1981年恢复国债发行至今，我国债券市场的发展经历了萌芽、起步、规范整顿、加速发展四个阶段。如今，中国债券市场已成为全球第二大债券市场，形成了包括银行间债券市场、商业银行债券柜台市场以及交易所债券市场在内的统一的、分层的市场体系。接下来，就让我们更加深入地了解一下我国的债券市场结构。

按交易场所划分，我国的债券市场可分为以下三个组成部分：

（一）银行间债券市场

银行间债券市场是债券交易规模最大的场外市场，也是中国债券市场的主体，商业银行等金融机构是其主要参与者。该市场属于大宗交易市场，采用双边谈判成交模式，逐笔结算。交易的品种主要有国债、政策性金融债、中央银行票据、短期融资券、企业债等债券。

通常来讲，银行间债券市场的交易主要有四种形式，包括现券交易、回购交易、债券远期交易以及债券借贷交易。其中，债券远期交易和期货的内涵类似，它是交易双方约定在未来某一日期，以约定价格和数量买卖标的债券的一种交易行为，是一种为了弥补银行、保险等机构无法参与国债期货市场而创设的创新性的利率衍生品交易；债券回购交易和现券交易采用的是一方给钱，另一方给券的模式；债券借贷交易则是一种“以券换券”的交易模式。

（二）商业银行债券柜台市场

商业银行债券柜台市场是银行间债券市场的延伸，属于零售市场。参与主体包括个人和企业投资者，市场规模较小。

（三）交易所债券市场

交易所债券市场是我国债券市场的重要部分。该市场参与者是除银行以外的各类社会投资者，在交易所（上交所、深交所）开立账户便可以进行交易，交易所市场的债券存量规模相对较小。该市场属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算。交易的券种通常包括国债、公司债、企业债、可转换债券等。

通常来讲，交易所债券市场的交易主要有现券交易和回购交易两种形式。在交易所进行现券交易时，投资者可以在竞价系统（小规模）、大宗交易系统和固定收益平台（大规模）三个平台上进行。值得注意的是，交易所市场竞价系统上的现券交易与银行间市场最大的不同在于交易所市场实行“连续竞价、集中竞价”的交易方式，投资者不用自己去寻找交易对手。交易所的回购交易按照具体流程的不同，又可以分为质押式回购、质押式报价回购、质押式协议回购等。

连续竞价指的是由交易所自动撮合平台，按照价格进行撮合交易的方式。例如投资者如果想要卖出300万的国债，只需要通过证券公司将自己的报价上传到竞价撮合平台。如果平台上有机构愿意接受投资者的报价，那么平台会自动撮合这笔交易成交。如果没有，投资者就需要一直等待，直到交易成交；如果一直没有找到对手方，投资者的交易就失败了。

集中竞价指的是先把所有报价集中在一起，算出最大成交量后确定交易价格的方式。例如在一段时间内，多家市场机构均向交易所平台提交了自己的买卖申请，交易所平台统计后发现，按100元的价格，会有1000万的交易达成；99元的定价会有980万的交易达成；按102元的定价，会有900万的交易达成。那么平台为了实现更大的交易规模，会将价格定在100元。

交易所债券市场与银行间债券市场最主要的区别体现在询价和竞价的差异。银行间债券市场是询价交易，成交了以后能够明确地知道对手方；而交易所债券市场是连续报价、竞价交易，结算对手是中央对手方，和购买股票类似，不知道交易的具体来源，而在银行间市场的每一笔交易都有明确的对手方。此外，交易所市场是一个零售市场，投资者只需较少的资金就能够在交易所市场买卖债券，较低的进入门槛使得个人投资者和机构投资者都能够参与其中；而银行间债券市场的参与主体通常是商业银行等金融机构，投资门槛较高。