铜陵有色-市场前景及投资研究报告：米拉多铜矿注入，开辟新纪元,可编辑培训课件.pptx

证券研究报告铜陵有色：米拉多铜矿注入，开辟新纪元——铜陵有色深度报告2023年10月27日

投资要点?米拉多铜矿资源储量丰厚：截至2022年12月，采矿特许权范围内保有资源量1453.29Mt，其中Mirador矿区保有资源量761.19Mt，MiradorNorte矿区保有资源量692.1Mt。其中，自产铜精矿5.16万吨，自给率较低，仅为3.07%。伴随米拉多铜矿等优质资源的持续注入，公司铜精矿自给率有望大幅提升；?绿色智能铜基新材料项目带来产能增量：2022年9月公司公告将投资建设绿色智能铜基新材料产业园一体化项目，项目建设产能高端铜线材50万吨/年，副产硫酸170万吨/年。用地面积总计900亩，总投资103亿元，预计于2025年年底竣工，项目建成后公司冶炼总产能将超过200万吨；?铜精矿加工费走高：冶炼业务盈利能力提升。2023年铜精矿长单加工费（TC/RC）为88美元/吨、8.8美分/磅，同比增长35%，创6年新高,公司冶炼业务能力进一步提升。?投资建议：预计公司2023/2024/2025年实现营业收入1326.89/1366.34/1532.41亿元（23E下调、24/25E上调），分别同比增长8.90%/2.97%/12.15%；归母净利润分别为42.02/44.80/59.37亿元（23-25E上调），分别同比增长53.92%/6.60%/32.54%，对应EPS分别为0.33/0.35/0.47元。以2023年10月27日收盘价3.08元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为9.28/8.71/6.57倍。维持“买入”评级。?风险提示：宏观经济不及预期，政策不确定性；项目进度不及预期等。2

一二铜业龙头企业，深耕行业多年米拉多注入，开辟公司发展新格局目录三四顺周期利好金属板块，低库存构筑底部支撑投资建议：公司成长性好，未来可期3

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深耕于铜行业，业内领先数年?公司已发展成为集铜采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业，主要产品涵盖阴极铜、硫酸、黄金、白银、铜箔及铜板带等。?公司于1992年6月成立；1996年10月，公司在深圳证券交易所主板上市，成为中国铜工业板块第一股。?优质资源持续注入。2007年，定向收购有色控股与铜主业相关七项资产，实现铜主业整体上市；2023年，收购有色控股持有的中铁建铜冠70%股权。?2022年，公司控股子公司铜冠铜箔分拆创业板成功上市。图表1：公司发展历程5

股权：背靠国有平台，大股东实力强劲?背靠世界500强铜陵有色集团，实控人为安徽省国资委。公司控股股东为铜陵有色集团控股有限公司，持股比例36.53%。位列2023年《财富》世界500强排名榜单436名，已连续5年蝉联500强。公司实际控制人为安徽省国资委，持有有色控股61%的股份，并且通过安徽省投资集团间接持有有色控股39%的股份。?旗下子公司众多，铜产业链布局一体化。公司专注铜产业，旗下直接控股子公司21家，业务覆盖研究试验、采掘、冶炼、加工、贸易服务等上下游环节，全面布局铜产业链。其中,截至2023年上半年，公司持有子公司铜冠铜箔72.38%的股权。图表2：公司股权结构（截止于2023年6月30日）图表3：公司旗下公司资料：公司公告，中邮证券研究所资料：公司公告，中邮证券研究所6

业绩增长超预期，盈利能力不断改善?公司营收稳步增长，盈利能力显著改善。2022年，公司实现营业收入1218.45亿元，同比下降7.01%，实现归母净利润27.30亿元，同比下降11.96%，实现扣非归母净利润24.90亿元，同比下降9.07%。?2023年前三季度，公司实现营收1025.95亿元，同比增长15.69%；实现归母净利润25.76亿元，同比下降9.00%；实现扣非归母净利润18.46亿元，同比增长5.65%。其中，第三季度公司实现营业收入337.98亿元，同比增长26.31%；实现归母净利润5.23亿元，同比降低22.19%；实现扣非归母净利润4.21亿元，同比降低17.13%。图表4：营收及同比图表5：归母净利润及同比资料：公司公告，中邮证券研究所资料：公司公告，中邮证券研究所7

铜产品贡献主力利润，盈利能力持续优化?核心业务铜贡献营收超八成。2023年上半年，铜产品、黄金等副产品、硫酸等化工品分别贡营收595.30/72.63/15.88亿元，分别占比86.53%、10.56%、2.31%。?铜产品为第一大毛利，化工产品利润弹性大。2023年上半年，铜产品、黄金等副产品、硫酸等化工品分别贡献毛利22.0/10.56/0.69亿元；分别同比变动+24.36%/+62.71%/-93.45%；其中，黄金等副产品毛利润近年来显著提升。?铜产品