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永安药业推荐

姜英

2015年6月1

投资要点

Ø传统主业：公司是全球牛磺酸原料龙头，受制于牛磺酸行业需求放缓和价格疲软，以及环氧乙烷价格

倒挂的影响，13年开始盈利下滑。判断目前牛磺酸原料药和环氧乙烷都已经处于价格底部，15年开始

不会拖累业绩，预计牛磺酸15-16年收入增速5%和8%；环氧乙烷收入零增长。

Ø保健品业务，保健品预计15-17年收入6000万（自己品种3000万，健美生3000万）、1.3亿，2.5亿。

考虑到今年健美生产品的贡献，按照汤臣倍健盈利能力，预计保健品业务今年有望盈亏平衡，明年健

美生+永安康健老产品+新产品三轮驱动，销售收入有望快速放量。

Ø公司经营风格稳健，业绩拐点和转型逐步成熟，目前对股价诉求不强，从基本面角度和市值成长空间

看成长空间较大。

盈利预测与投资建议

Ø预计公司15-17年收入增速9.04%、14.54%和16.16%，净利润增速41.41%、39.29%和60.15%。目前市值43亿，

公司经营风格稳健，业绩拐点和转型逐步成熟，目前对股价诉求不强，从基本面角度和市值成长空间看成长

空间较大，建议买入，12个月目标价50元。

风险分析

Ø牛磺酸和环氧乙烷价格波动；

Ø保健品文号获批进度不确定性；

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目录

•公司简介

•经营业绩

•传统主业

•永安康健

•业绩预测和投资建议

公司简介

Ø永安药业2001年成立，2010年上市，主营牛磺酸、环氧乙烷、永安康健保健药业，是国内牛磺酸生产

领域的龙头企业，公司牛磺酸产能占全国牛磺酸产能50%以上，全球40%以上。全球牛磺酸主要由中国

和日本生产，欧洲和北美等地现在基本上不再生产牛磺酸。全世界牛磺酸总生产能力约为6万—7万吨，

实际年产量为5万吨左右，其中中国产量为4万吨左右，日本仅有1万多吨。

Ø公司技术中心被认定为省级企业技术中心和湖北功能性食品添加剂工程技术研究中心。公司具有完善

质量控制体系，已通过ISO9001∶2000国际质量管理体系认证和HACCP体系认证，并获得了KOSHER国

际犹太洁食认证证书和国际伊斯兰营养委员会HALAL清真认证证书。

股权结构

子公司13-14年收入和利润（万）

注册资投资额13年收14年收13净利14净利

本入入润润

永安康健药业11,00011,00013.761,058-1,030-1,475

雅安农业投资(1,9581,011304.76-134-218

柬埔寨)

上海美深投资100

经营业绩

Ø公司上市以来营业收入持续增长，但是净利润一直在持续下滑，盈利能力13年大幅下滑，主要

是由于环氧乙烷和牛磺酸下游产品项目发生亏损。公司目前牛磺酸产能为3.4万吨，去年产销量

约为2.6万吨，能满足大部分市场需求。

Ø判断牛磺酸原料药和环氧乙烷都已经处于价格底部，今年开始不会拖累业绩，目前牛磺酸原料

药毛利率仅26%，价格处于低位，再下跌的可能性不大。预计牛磺酸15-16年收入增速5%和8%；环

氧乙烷零增长。15年一季度业绩增长200%，上半年同比下滑10%-60%，主要原因是14年一季度

同期公司进行技术改造，实施节能降耗，并停产检修，牛磺酸产销量较低，但今年一季度