证券行业市场前景及投资研究报告：券商万事俱备，静待东风,可编辑培训课件.pptx

证券研究报告行业报告|行业深度研究2024年01月25日证券万事俱备，静待东风——券商2024年度策略

摘要上市券商整体业绩小幅回暖，自营贡献最大增量1）23年上市券商整体收入和利润水平小幅回暖，ROE水平略有下降：2023年前三季度，上市券商调整后营业收入同比+5.9%；归母净利润同比+6.2%；上市券商平均年化ROE6.2%，较22年同期下降0.1Pct；2）自营业务贡献业绩主要增量，投行和信用业务收入拖累整体业绩：2023年前三季度，自营、投行、信用业务收入同比增速分别为+69.9%、-18.5%和-22.1%，投行、信用业务拖累整体营收，自营是业绩增长主要驱动力。基本面政策红利叠加内外部风险化解，有望推动券商板块估值修复1）本轮政策具有顶层设计、脉络清晰、执行有序三大特点，有望推动券商板块估值修复：本轮政策周期始于2023年7月24日政治局会议关于“活跃资本市场、提振投资者信心”的顶层表态；后续相关部门依照会议精神，以“讨论一项、成熟一项、推出一项”的态度，全力贯彻落实顶层设计要求；2）内部风险有序化解，居民侧消费意愿和企业侧投资意愿均有所回升：2023年10月社会消费品零售总额同比增速为7.6%，居民侧消费意愿有所回升；2023年前三季度新增企业中长期贷款较22年同期同比+37.3%，企业扩张意愿有所回升；3）外部环境趋于平稳，中美关系缓和、美联储加息周期尾声将近：中美高层首脑会晤为中美关系的健康稳定指明了明确的方向；美联储加息周期处于尾声。资本市场或将成为下一个居民财富的蓄水池，建议关注兼具业绩高弹性（经纪+两融业务占比高）和重组预期的券商1）从顶层设计的角度而言，资本市场或将取代房地产成为下一个居民财富蓄水池：从此轮政策的设计框架而言，政策着力有望将资本市场打造成下一个居民财富的蓄水池；2）政策红利逐步兑现，预计经纪+两融业务占比高的券商业绩弹性更足：市场尚未兑现政策红利，看好未来交投活跃度的持续提升，建议关注经纪+两融业务占比较高的方正证券/中国银河/光大证券；3）政策边际变化之下，重点关注具有重组预期的券商：政策重提支持券商行业兼并重组，建议关注具有重组预期的证券公司。风险提示：政策效果不及预期、资本市场大幅震荡、证券市场持续低迷、兼并重组存在不确定性。2

12023年回顾：整体业绩小幅回暖，自营贡献最大增量3

1.1收入及利润：23年内有所回暖，但边际上逐季下滑?23年上市券商整体收入和利润水平有所回暖，较22年同期小幅改善：2023年前三季度，上市券商调整后营业收入合计3151亿元，同比+5.9%；归母净利润合计1085亿元，同比+6.2%。?23年内业绩改善幅度逐季边际有所下滑：23年第一、前二及至前三季度，上市券商调整后营收增速分别为+53.1%/+13.5%/+5.9%，归母净利润分别为+85.8%/+13.4%/+6.2%，整体改善幅度边际上有所下滑。2020-2023Q1-3证券公司调整后营业收入情况2020-2023Q1-3证券公司归母净利润情况600050004000300020001000060%50%40%30%20%10%0%200018001600140012001000800100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%85.8%53.1%33.7%27.8%17.2%29.9%6.2%5.9%13.5%-27.3%13.4%189851854423-20.132.6%-24.5%-10%-20%-30%-40%6001255315110211085-20.0%2975400-46.0%80922687141997-22.0%-33.9%-31.2%-40.0%-60.0%20042611567552290调整后营业收入（亿元）同比增速（%，右轴）归母净利润（亿元）同比增速（%，右轴）注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本数据：Wind、天风证券研究所数据：Wind、天风证券研究所4

1.2ROE及净资产：行业ROE略有下降，净资产稳步增长?23年内上市券商年化ROE水平略有下滑：23年前三季度，上市券商年化ROE为6.2%，较22年同期下降0.1Pct，年内ROE水平从一季度开始逐季下滑。?23年内上市券商净资产规模稳步提升。23年前三季度，上市券商净资产规模合计2.5万亿，同比+5.7%，行业依靠净资产规模扩张实现增长的逻辑延续。2020-2023Q1-3证券公司年化ROE2020-2023Q1-3证券公司净资产情况12.010.08.0400%300%200%100%0%3.02.52.01.51.00.50.016%14%12%10%8%3.114.7%11.9%1.48.31.20.3-0.18.7%2.48.