浙江荣泰-市场前景及投资研究报告：云母材料方兴未艾，龙头蓄势待发,可编辑培训课件.pptx

证券研究报告公司深度报告云母材料方兴未艾，龙头蓄势待发浙江荣泰603119.SH公司深度报告投资评级：买入（维持）报告日期：2024年01月25日

投资要点?公司质地优异，护城河深厚。公司海外营收占比40%+，核心客户包括特斯拉、沃尔沃、大众、宝马、奔驰、宁德时代等，新能源车业务毛利率40%+，净利率20%+，在手订单90亿+，未来随新能源车业务占比持续提升，公司盈利能力仍有边际提升空间；技术方面，公司与客户深度绑定，在新车型开发周期共同研发热防护产品，新车上市后具有份额和毛利双重优势，形成正向循环；产能方面，公司在新能源车安全绝缘件产成品及云母纸/板/带等中间品一体化布局，并在越南设厂保障海外需求；管理方面，采用职业经理人模式，充分放权，董事长负责把控研发方向。?预期差一（Cybertruck）：公司与特斯拉共同开发Cybertruck4680电池体系热防护解决方案，单车价值量达1500-2000元，远高于传统车型水平，且公司为独供，假设Cybertruck2024年销售10万辆，可为公司贡献1.5-2亿元收入弹性（作为参考，公司2022年最大客户贡献营收0.84亿元），保守假设20%净利率，可贡献0.3-0.4亿业绩弹性。?预期差二（电芯间）：云母复合材料或替代气凝胶/阻燃泡棉用于电芯间隔热，电芯间隔热材料最核心指标为导热率，公司研发云母复合材料导热率与气凝胶接近，成本仅为其2/3。此复合材料目前由公司独家推进，假设2025年渗透率30%，增量空间超20亿。?预期差三（储能）：储能电芯大型化趋势显著，能量密度持续提升，带来更高热防护要求。公司与特斯拉及龙头电池厂商共同推进云母材料在储能中的应用，有望打开全新市场?投资评级：预计2023/2024年归母净利润分别1.7/2.5亿元，EPS分别0.62/0.9元，对应PE38/26倍，基于公司质地优异，增量市场潜力大，维持“买入”评级。诚信、专业、稳健、高效PAGE2

盈利预测预测指标主营收入（百万元）增长率（%）2022A6672023E8572024E1,17336.8%2512025E1,48226.3%32928.0%13428.4%174归母净利润（百万元）增长率（%）28.3%0.6430.2%0.6244.3%0.9030.9%1.17摊薄每股收益（元）ROE（%）25.1%10.4%13.2%14.8%诚信、专业、稳健、高效PAGE3

风险提示（1）新能源车行业需求不及预期；（2）储能行业需求不及预期；（3）新定点项目落地进展不及预期；（4）客户销量不及预期；（5）原材料价格超预期上行；（6）产能扩张不及预期。诚信、专业、稳健、高效PAGE4

1.二十余年深耕，造就云母材料全球龙头2.新能源车热防护重要性凸显，空间广阔3.多维度助力，业绩有望稳步增长4.风险提示目录CONTENTS诚信、专业、稳健、高效PAGE5

二十余年深耕，造就云母材料全球龙头01

1.1深耕云母材料，铸就全球龙头?公司成立于1998年，2013年开始研发新能源汽车防火安全件，成功研发三维异形云母材料，使其在新能源汽车领域具备大范围应用的基础，此后公司新能源业务持续发展，成功进入特斯拉、沃尔沃、宁德时代等全球龙头供应链。?公司于2018年设立湖南荣泰，通过该子公司自行生产云母纸，加大一体化布局，此外，嘉兴基地持续扩张，保障供应能力，并在越南建厂，以应对日益提升的出口需求。公司发展历程资料：公司官网，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效PAGE7

1.1新能源汽车渐成公司核心业务?公司以云母材料为核心，已形成包含新能源车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带、云母纸在内的丰富产品线，其中云母纸主要作为云母制品原材料使用。?2020年开始，在新能源车行业高速发展带动下，公司汽车安全零部件业务快速扩张，现已成为公司核心业务，2023H1收入占比超70%，较2019年提升44pct。公司产品结构图公司2019-2023H1业务占比情况产品名称产品用途产品实物图主要用于新能源汽车电池电芯新能源汽车热失控、电池模组、电池包及整车热防护绝缘件失控防护及自动驾驶系统的绝缘防护主要用于带加热功能的小家电产品的阻燃绝缘防护，在微波小家电阻燃绝缘件炉、电吹风、电熨斗、多士炉、智能马桶等产品中有广泛应用主要用于防火电缆和特种电缆的阻燃绝缘防护电缆阻燃绝缘带主要作为生产耐高温绝缘云母制品的基础材料使用云母纸主要作为生产耐高温绝缘云母制品和其他绝缘材料产品的基础材料使用玻璃纤维布资料：公司招股书，公司公告，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效PAGE8

1.2创始团队把控研发方向，放权职业经理人优化治理?公司实控人为葛泰荣、曹