平安观日本系列(三)：日元“过山车”，日本当局多次汇率干预影响几何.docx

正文目录

一、为何日元出现持续快速贬值？美日利差扩大是主因 4

二、为何4月日央行例会加剧日元贬值？整体偏鸽，植田表示“汇率不是货币政策的目标” 4

（一）货币政策：维持0-0.1%的目标利率，暂时维持宽松 4

（二）植田表态：整体偏鸽，表示“汇率不是货币政策的目标”，日元短暂受冲击 8

三、五一前后，日元“过山车”，日本财务省是否进行干预？ 8

四、汇率干预影响几何？ 10

五、风险提示 10

图表目录

图表1 今年以来日元兑美元走势 4

图表2 日本银行继续维持0-0.1%的短期利率 5

图表3 近三次日本央行会议声明梳理 5

图表4 日本央行对未来通胀和经济的预期调整 7

图表5 2024年4月均有1位委员认为2024、2025财年GDP风险偏下行 7

图表6 2024年1月均有2位委员认为2024、2025财年GDP风险偏下行 7

图表7 2024年4月有4位委员认为2024财年CPI风险偏上行 7

图表8 2024年1月仅1位委员认为2024财年CPI风险偏下行 7

图表9 “成本推动型”通胀或正向“需求推动型”通胀转向 8

图表10 五一假期前后，日本当局或进行两次外汇干预 9

图表11 日本政府1990年以来历次汇率干预梳理 9

图表12 根据EPFR资金数据，4月主动外资撤出日股 10

一、为何日元出现持续快速贬值？美日利差扩大是主因

今年以来，日元兑美元呈现震荡下行，4月29日，在日本当局可能的汇率干预下，日元出现“过山车”般表现。4月10日，美国3月CPI超市场预期，美元压制下，日元出现贬值加速。4月25日，4月东京CPI公布，4月东京CPI同比增长1.8%，低于预期的2.50%和前值的2.60%，短暂冲击日元。4月26日，日央行4月例会上，植田和男表示“最近的日元贬值对趋

势性通胀的影响可以忽略”，日元兑美元短线超158关口。4月29日上午，日元兑美元一度贬值至160的关键点位，达日

元兑美元1990年以来最低汇率水平，下午日元兑美元出现急速上行，来回在155-157区间，最后收于156的点位。4月30日再度贬值0.95%至157.8。5月2日日本当局或进行第二次外汇干预，日元兑美元拉回至154下方，两次外汇干预日本当局或总计抛售590亿美元。

为何年内日元持续贬值？我们认为，美日债利差扩大是主因。其实，在2023年已上演日元兑美元的持续贬值：2023年美国和日本货币政策方向持续背离下，美日利差逐步扩大，2023年11月3日利差一度高达4.6%，引发资金短期流出日本，推

低日元。今年4月以来，美联储降息预期持续延后，而日央行受近期东京CPI数据走弱、日本制造业PMI持续疲软等影响，或进一步削弱年内加息预期。截至4月26日，美日利差由4月1日的3.57%，再度扩大至3.75%，引发外资流入的波动性加剧，推低日元。

图表1今年以来日元兑美元走势

160

158

156

154

152

150

148

146

资料来源：，；数据截至2024年5月5日

二、为何4月日央行例会加剧日元贬值？整体偏鸽，植田表示“汇率不是货币政策的目标”

（一）货币政策：维持0-0.1%的目标利率，暂时维持宽松

北京时间2024年4月26日，日本央行以9-0的投票结果宣布将继续维持0-0.1%的短期利率，删除“将继续购买日本国债，规模与之前基本持平”的表述，但未明确给出减少购债的具体计划，不及市场预期。在今年3月的议息会议上，日央行

宣布终结负利率（-0.1%），将无抵押隔夜拆借利率上调0.1%，保持在0-0.1%左右，并取消YCC上限，同时表示将继续购买日本国债，规模与之前基本持平（日本国债的购买金额约为每月6万亿日元）。本月议息会议上，日央行以9-0的投票结果宣布继续维持0-0.1%的短期利率，同时删除“将继续购买日本国债，规模与之前基本持平”的表述，但未明确给出减少购

债的具体计划。而此前4月18日，关于日元贬值，植田和男称“可能会对趋势性的物价上涨率造成影响”并表示“如果发生无法忽视的巨大影响，也有可能调整金融政策”，引发市场对日央行将通过加息干预利率的猜想。此外，4月25日，日本

《时事通讯社》报导，日央行将考虑减少购买日本国债的措施，但最终会议决议不及市场对日央行偏鹰的预期。

日央行大幅下调